特步国际（01368.HK）25H1业绩表现符合预期，索康尼收入利润双增

特步国际2025年中期业绩表现符合预期，报告期实现收入68.38亿元，同比增长7.1%，归母净利润9.14亿元，同比增长21.5%。公司中期拟派息每股18.0港仙，派息率50.0%。

主品牌特步

• 收入保持稳健增长，上半年实现收入60.53亿元，同比增长4.5%。
• 渠道结构持续优化，成人门店净关22家至6,360家，儿童门店净关20家至1,564家。
• 电商业务表现亮眼，上半年收入同比双位数增长，收入占比达30%以上。
• 未来将启动DTC模式转型，下半年开始回收部分经销商门店，提升零售运营效率。
• 产品端仍立足于跑步赛道，巩固“中国跑步第一品牌”地位。

专业运动板块

• 收入同比增长32.5%，达到7.85亿元，主要得益于线下零售强劲增长及线上渠道稳健表现。
• 经营溢利同比大幅增长236.8%至7,860万元，经营溢利率提升至10.0%。
• 索康尼品牌进行品牌升级，调整电商策略以夯实高端定位，加快高线城市核心商圈新形象店布局。
• 在做深跑步品类基础上拓展服装和生活产品线，有望成为集团第二增长曲线。

财务表现

• 毛利率微降0.1个百分点至45.0%，大众运动受线上渠道竞争加剧影响略有承压，专业运动毛利率为55.2%。
• 销售费用率同比增加1.5个百分点至21.7%，主要由于广告费用及电商业务增长带来的平台及物流成本提升。
• 管理费用率同比下降0.8个百分点至9.4%，费用管控有效。
• 净利率同增1.6个百分点至13.4%。
• 平均存货周转天数优化至91天，渠道库存维持在健康水平。

盈利预测与投资建议

• 预计2025年特步主品牌收入保持增长，索康尼收入增长30%以上。
• 2025-2027年净利润预测为13.7/15.3/16.7亿元，维持“买入”评级。

风险提示

• DTC转型进度及效果不及预期；运动鞋服市场需求不及预期、行业竞争加剧；新品牌发展不及预期。