核心观点与关键数据
- Q2业绩表现：公司Q2承压，但核心运营指标保持健康。主品牌受极端天气及宏观波动影响，Q2单位数下跌，上半年低单位数下跌。电商及儿童业务维持稳定增长，线上折扣同比改善。
- 库存与折扣：全渠道库存保持在4.5至5个月的良性水平，零售折扣稳定在7-7.5折，未出现大幅加深，运营质量稳健可控。
- 索康尼增长：索康尼Q2低单位数增长，上半年低双位数增长，保持增长韧性。
分品牌分析
- 特步主品牌：
- 核心品类：跑步品类表现坚挺，上半年旗舰系列160X及青云系列销量亮眼。
- 业务拓展：深耕跑步的同时拓展户外赛道，新品户外服装及越野跑鞋系列市场反馈良好。
- 儿童业务：聚焦运动追高，持续取得较好表现。
- 电商：大单品表现突出，后续加大爆品矩阵产品投入。
- 索康尼品牌：
- 品牌定位：2026年定位为品牌2.0，核心目标是实现高端化。
- 价格管控：上半年严格价格管控，线上折扣改善明显，但短期流水或受影响，线下增长超20%。
- 产品矩阵：深化专业产品矩阵，推出新的运动生活系列，产品矩阵更丰富。
- 渠道升级：推进核心商圈进驻，中国香港K11新店表现超预期，预计下半年上海新天地、深圳万象城等核心商圈将开出新店。
渠道策略
- 特步：推进DTC转型，已回收超200家门店，下半年计划约400家，提升运营效率与店效。加速购物中心、奥莱及低级别城市大店布局，注重店效提升。
- 索康尼：结合高端定位进行渠道升级，预计全年开设20至30家新店，聚焦核心商圈核心物业。
海外与跨境电商
- 东南亚市场：东南亚为重点，增长强劲。跨境电商上半年同比增长翻倍以上，160X系列及东南亚专供款表现突出。
- 本地深耕：上半年在马来西亚、印尼开设13家新型门店，马来西亚门店店效表现良好。
- 未来计划：下半年继续推进开店和赛事赞助，未来有望维持较高增速。
全年指引与盈利预测
- 利润率：公司维持集团净利润率在高单位数水平，索康尼经营利润率不低于2025年水平。
- 收入指引：建议关注公司动态调整状况。
- 盈利预测：预计公司2026-2028年归母净利润为11.95/14.39/15.22亿元，对应PE分别为7.57X、6.28X、5.94X。
风险提示
- 主品牌增长放缓风险。
- 渠道改革与DTC转型的执行风险。
- 营销投入与体育大年效益不及预期风险。
