纺织服装海外跟踪系列六十四：露露乐蒙二季度收入低于指引，中国市场持续引领增长

核心观点

• Lululemon 2025财年第二季度收入同比增长6.5%（不变汇率+6.0%），低于指引（7.0-8.0%）；毛利率下滑110bps至58.5%，表现优于指引（下滑200bps）。
• 中国除港澳台地区收入增长25.1%，环比提速且仍引领增长，管理层预计全年增长20-25%。
• 美国及加拿大市场消费者在服装上的整体支出减少，休闲品类创新不足，顾客对旧款式积极性下降。

关键数据

• 收入：25.25亿美元（同比增长6.5%），低于指引；线上渠道收入同比增长9.1%，增速环比提升明显。
• 毛利率：58.5%（下降110bps），优于指引（下滑200bps）。
• 经营利润：5.24亿美元（下滑3.0%），摊薄EPS为3.10美元。
• 库存：同比增长20.5%至17.23亿美元。
• 中国除港澳台地区收入：增长25.1%，环比提速。

管理层指引和展望

• 2025财年全年收入指引下调至同比增长2-4%，毛利率预期下降300bps，EPS预期下降。
• 2025财年第三季度收入预计增长3-4%，经营利润率预计同比下降560bps。
• 美国小额包裹关税豁免政策取消导致毛利率承压，公司将持续调整仓储与配送布局，实施适度提价及费用管控。

关税影响

• 美国小额包裹关税豁免政策取消导致毛利率承压约170bps。
• 公司将优化供应链及新品供应，继续投资国际扩张等各项增长计划。

研究结论

• 中国市场持续引领增长，看好中国运动鞋服产业链龙头企业，如申洲国际、华利集团。
• 看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，如安踏体育、李宁。
• 看好与国际品牌深度合作、核心零售商盈利修复的机会，如滔搏。