纺织服装海外跟踪系列三十三：露露乐檬第三季度收入增长19%，库存同比下降4%

事项： 公司公告：2023年12月8日，Lululemon披露截至2023年10月29日的2023财年第三季度业绩，公司收入增长19%至22.0亿美元，固定美元收入增长14%，经调整经营利润增长24%至4.36亿美元；季末库存金额同比减少4%至16.6亿美元。 国信纺服观点：1）Lululemon业绩一图概览：2023财年第三季度业绩好于管理层指引，库存改善好于预期。2）第三季度业绩：收入增长19%，运费下降促进经调整毛利率提升；库存同比下降4%，好于预期。3）分地区：第三季度中国市场强劲增长53%，占比达到12.6%，美国增长11%。4）指引和展望：小幅上调2023财年收入增长指引至18%左右，年末库存同比持平或略微下降。5）风险提示：疫情持续反复；海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。6）投资建议：收入维持快速增长，库存再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2023财年第三季度Lululemon收入延续快速增长，库存再次超预期回落，公司上调全年收入及经调整EPS指引，预计在保持较好折扣率的同时，四季度末库存金额同比持平或微降，实现进一步好转。目前看海内外品牌库存陆续去化、零售增长保持良好水平，供应商订单经历低谷后正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团，同时推荐公司核心原材料供应商台华新材。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 评论： Lululemon业绩一图概览：2023财年第三季度业绩好于管理层指引，库存改善好于预期 截至2023/10/29的2023财年第三季度，公司收入增长19%至22.0亿美元，固定美元收入增长14%，经调整经营利润增长24%至4.36亿美元，好于管理层指引。实际经营利润下降4%至3.4亿美元，主要由于期内对Mirror资产减值及相关费用（总计7210万美元）。 另外2023财年第三季度库存金额同比减少4%至16.6亿美元，库存改善好于预期。 中国市场在2023财年第三季度实现53%的强劲增长。 图1：Lululemon业绩和指引汇总图 第三季度业绩：收入增长19%，运费下降促进经调整毛利率提升；库存同比下降4%，好于预期 2023财年第三季度收入增长19%，经调整经营利润增长24%。截至2023年10月29日的第三季度报表收入增长19%至22.0亿美元，固定美元收入增长14%，经调整经营利润增长24%至3.4亿美元，经调整EPS增长27%至2.53美元，均好于预期。但实际经营利润下降4%至3.4亿美元，主要由于期内对Mirror资产减值及相关费用。同店增长13%（线下9%，电商18%），门店数同比增加63家至686家。 1）分渠道看 ，各渠道增速相近， 电商盈利能力更强 。线下直营/电商/其他渠道收入占比分别为49%/41%/10%。线下直营收入增长了19%至10.7亿美元，电商增长了18%至9.1亿美元，其他渠道收入增长19%至2.2亿美元。线下直营/电商经营利润率分别为28.9%/42.3%，同比增加2.0/0.4百分点。 2）分业务看，女装和配饰增长更快。女装增长19%至14.3亿美元，男装增长15%至5.0亿元，饰品配件增长25.5%至2.65亿美元。 图2：公司收入与变化情况 图3：公司净利润与变化情况 图4：公司分渠道收入情况（百万美元） 图5：公司分渠道经营利润率 运费下降推动经调整毛利率提升2.2百分点。2023财年第三季度公司经调整毛利率同比增加2.2pcts至58.1%，实际毛利率57.0%，其中运费降低推动产品利润率增加2.5百分点，固定成本增加0.2百分点，外汇负面影响了0.1百分点。 费用率有所提升但提升幅度低于预期，经营利润率增加0.2百分点至21.7%。SG&A费用8.4亿美元，占收入的38.2%，同比增加1.4百分点，主要由于公司为加强品牌知名度继续扩大投资，但费用率提升幅度低于管理层原来预期（原预期SG&A为38.8%-39.0%）。经调整经营利润率增加0.8pct至19.8%，实际经营利润率为15.3%。 分渠道看，电商继续贡献大部分营业利润。线下直营/电商/其他渠道经营利润（未扣除总部费用分摊）金额分别为3.1/3.8/0.5亿美元，分别增长28%/20%/115%，经营利润率分别为28.9%、42.3%、24.1%（去年同期为26.9%、41.9%、13.4%）。 图6：公司毛利率、费用率与净利率水平 图7：公司ROE水平 第三季度末库存金额同比减少4%至16.6亿美元（原指引增长高单~低双），公司对剩余的mirror硬件库存计提减值，Q3库存数量同比增长5%，库存改善超预期，管理层对库存质量和数量表现满意。同时管理层预计2023财年Q4末库存金额持平或略降，库存数量持平或略增。 图8：公司历年营运资金周转天数 图9：公司历年库存金额（左）及同比增长（右） 分地区：第三季度中国市场强劲增长53%，占比达到12.6%，美国增长11% 1、中国市场：收入占比12.1%，第三季度强劲增长53%，通过社群营销实现品牌本土化。第三季度中国市场增长53%至2.7亿美元，占公司收入的12.1%；截至季末，大中华区共拥有133家门店，去年同期只有105家门店，净增加了28家门店。公司利用与当地健身工作室、教练和KOL，在当地积极社群营销，实现了品牌的本地化。2023财年公司将在国际市场开设大约35家新店，其中大部分计划在中国开设。未来将继续往中国市场倾斜，挖掘其增长潜力。 2、北美市场：美国和加拿大合计占比79%，分别增长12%/14%，美国市占率增加1.5百分点。北美是公司核心销售区域，第三季度美国和加拿大分别占收入的65%和14%，合计79%，美国和加拿大分别实现收入增长12%/14%。从渠道角度，美国/加拿大分别同比净增门店24/4家至361/70家。第三季度，美国成人运动服装行业收入同比下降，Lululemon美国市场份额增加1.5百分点，北美地区对于lululemon来说仍然是重要而有吸引力的地区，unaidedawareness仅为25%。 3、其他地区：占比9%，同比增长44%。第三季度北美和中国以外的市场收入增长44%至2.0亿美元。从渠道拆分角度，合计122家门店，同比净增7家。根据公司规划，今年公司计划在北美以外市场新开35家门店，其中大部分位于中国市场。2021-2026财年，北美以外的国际市场（包括中国）收入将实现收入增长至原来的4倍。 图10：公司分地区收入占比 图11：公司分地区收入增速 图12：公司分地区门店数 指引和展望：小幅上调2023财年收入增长指引至18%左右，年末库存预计同比持平或略微下降 1、2023财年四季度指引：收入增长13%-14%，EPS增长10%-12%，库存同比持平或微降 1）收入：31.4-31.7亿美元，同比增长13%-14%，其中，北美增长较高的个位数，国际市场两位数增长。 2）毛利率：同比增长0.9-1.2pct，折扣率预计同比持平。 3）SG&A：预计SG&A率将同比增加1.6-1.9pct。 4）营业利润率：营业利润率预计同比减少约0.7pct。 5）营业利润：营业利润预计8.65-8.75亿美元，同比增长10%-11%。 6）库存：Q4季末美元计算的库存金额预计同比持平或微降，库存数量预计持平或微升（原指引Q4末库存增速与收入增速一致）。 7）EPS：预计在4.85美元至4.93美元之间，增长10%-12%。 8）有效税率：30%。 9）开店：将净开25家自营新店。 2、2023财年指引：小幅上调收入增长至18%左右，经调整营业利润增长22%左右 1）收入：95.49-95.84亿美元，同比增长18%（上调，原指引17%-18%）。 2）毛利率：同比增加1.9-2.1pct（维持）。毛利率提升来自运费改善（预计同比下降2.2pct），折扣率预计与2019年持平。 3）费用率：费用率同比增长1.2-1.4pct（原指引增加1.5-1.7pct）。 4）经调整经营利润率：2023年营业利润率预计增加0.7pct（上调，原预计增加0.4-0.6pct）。 5）经调整营业利润：21.8-21.9亿美元，同比增长22%左右（上调，原指引20%-21%）。 6）库存：Q4季末美元计算的库存金额预计同比持平或微降，库存数量预计持平或微升。 7）经调整EPS：预计在12.34-12.42美元之间，同比增长22%-23%（上调，原指引19%-21%）。 8）资本支出：预计6.7亿至6.9亿美元（维持）。 9）有效税率：29.5%（原指引30%）。 10）开店：将净开约55家自营门店，并完成25-30家的同址改造，总面积增长率达到中低双位数。其中有35家门店在国际市场开设，大部分位于中国。 投资建议：收入维持快速增长，库存再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业 2023财年第三季度Lululemon收入延续快速增长，库存再次超预期回落，公司上调全年收入及经调整EPS指引，预计在保持较好折扣率的同时，四季度末库存金额同比持平或微降，实现进一步好转。目前看海内外品牌库存陆续去化、零售增长保持良好水平，供应商订单经历低谷后正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团，同时推荐公司核心原材料供应商台华新材。 中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 风险提示 疫情持续反复；海外通胀影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。 附表：相关公司盈利预测及估值 免责声明