纺织服装海外跟踪系列四十四：露露乐檬第一季度中国市场引领增长，全年盈利指引上调

纺织服装海外跟踪系列四十四 露露乐檬第一季度中国市场引领增长，全年盈利指引上调 优于大市 行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2024年6月5日，Lululemon披露截至2024年4月30日的2024财年第一季度业绩，公司收入同比增长10%至22.1亿美元，不变汇率收入增长11%，经营利润增长8%至4.3亿美元；期末库存金额同比减少15%至13.5亿美元。 国信纺服观点： 1）核心观点：第一季度业绩好于管理层指引和彭博一致预期，库存降幅超预期，中国市场持续引领增长；维持全年收入指引，上调全年EPS指引； 2）FY2024第一季度业绩及分地区情况：收入增长10%，产品利润率提升带动毛利率小幅上涨，中国除港澳台地区收入强劲增长52%； 3）指引和展望：公司维持2024财年收入增长11%-12%的指引，上调EPS指引至14.27-14.47美元；指引Q2收入增长9-10%，产品利润率持平，毛利率预计下降；预计第二季度的库存金额将下降中双位数，下半年库存预计增加； 4）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损； 5）投资建议：收入维持较快增长，库存再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2024财年第一季度Lululemon收入延续快速增长，库存再次超预期回落；公司预计2024财年收入保持双位数增长，净开35-40家自营门店，并完成40家的同址改造，总面积增长率达到低双位数；同时第二季度库存有望同比下降中双位数。目前看海内外品牌库存陆续去化，供应商订单正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力，计划新开门店中大部分位于中国除港澳台外市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 评论： 核心观点：第一季度业绩好于管理层指引和彭博一致预期，库存降幅超预期，中国市场持续引领增长；维持全年收入指引，上调全年EPS指引 2024财年第一季度，公司收入增长10%，经营利润增长8%，均略超过公司指引及彭博一致预期，期末库存金额同比减少15%至13.5亿美元，降幅超过彭博一致预期的15.1亿美元。其中，第一季度北美、中国除港澳台地区不变汇率收入分别增长4%、52%，美国收入比彭博一致预期低，加拿大和中国收入均好于预期。 对于FY2024Q2，公司指引收入增长9%-10%，略低于彭博一致预期；预计第二季度的库存金额将下降中双位数，降幅好于彭博一致预期。 对于FY2024全年，公司维持收入增长11-12%的指引不变，符合彭博一致预期；上调经调整EPS的指引至14.27-14.47，好于彭博一致预期；下半年库存预计增加，彭博一致预期为截至财年末，库存同比+14%。 图1：Lululemon业绩和指引汇总图 资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理 FY2024第一季度业绩：收入增长10%，产品利润率提升带动毛利率小幅上涨，中国除港澳台地区收入强劲增长52% 1、第一季度业绩分析：收入增长10%，库存同比下降15%，业绩均好于公司指引和彭博一致预期 2024财年第一季度收入增长10%，经营利润增长8%。截至2024/4/30的2024财年第一季度，公司收入同比增长10%至22.1亿美元，不变汇率口径增长11%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引21.7-22.0 亿美元，彭博一致预期22.0亿美元）。经营利润增长8%至4.3亿美元，好于公司指引和彭博一致预期（原 公司指引4.0-4.1亿美元，彭博一致预期4.1亿美元）。分业务看，男装和女装增长更快。女装增长10%，男装增长15%，饰品配件增长2%。分渠道看，线下直营总销售额增长12%，电商收入增长8%至9.06亿美元，占总收入的41%。 产品利润率提升积极，带动毛利率小幅上涨。2024财年第一季度，公司毛利率提升0.2百分点至57.7%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引57.5%，彭博一致预期57.6%）。毛利率的提升主要基于整体产品利润率增长1.2百分点，主要原因是产品成本下降、空运成本下降和库存拨备减少，但降价幅度增加 0.5百分点，部分抵消了这一增长；此外固定成本和外汇波动对毛利率产生1.0百分点的负面影响。 SG&A费用率提升0.8百分点至38.1%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引38.7%-38.8%，彭博一致预期38.6%）。经营利润率下降0.5百分点至19.6%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引18.7%-18.8%，彭博一致预期18.9%）。经调整EPS增长11%至2.54美元，好于公司指引和彭博一致预期 （公司原指引2.35-2.40美元，彭博一致预期2.39美元）。 第一季度末库存金额同比实现15%的下降。2024财年第一季度末公司库存金额同比下降15%至13.5亿美元好于彭博一致预期的15.1亿美元。 图2：公司季度收入与变化情况图3：公司季度净利润与变化情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图4：公司季度利润率情况图5：公司季度库存及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2、第一季度分地区分析：中国除港澳台地区收入强劲增长52%，好于公司指引和彭博一致预期 中国市场：收入占比16%，中国除港澳台地区收入强劲增长52%。2024财年第一季度中国市场收入同比增长39%至3.5亿美元，占公司收入的16%；其中中国除港澳台地区收入同比增长45%至3.0亿美元，不变汇率口径增长52%，同店增长33%。截至季度末，中国市场共拥有146家门店，相较去年同期净增加了27家门店，环比上一季度末持平。2024财年公司计划开设的35-40家门店中，除美洲的5-10家，其余大部分 位计划在中国开设。未来将继续往中国市场倾斜，挖掘其增长潜力，公司预计2024年中国市场增长率将远高于10%-11%的指引目标。 北美市场：美国和加拿大合计占比73%，本季度加拿大收入增速较快好于一致预期。北美是公司核心销售区域，2024财年第一季度美国和加拿大分别占收入的61%和13%，美国和加拿大分别实现收入同比增长2%/11%。整个北美市场收入同比增长3%，不变汇率口径增长4%，同店收入持平。从渠道角度，美国/加拿大分别同比净增门店12/2家至369/71家。根据公司规划，2024年美国市场预计新开5-10家门店，优化15-20家门店。 其他地区：占比11%，收入同比增长31%。2024财年第一季度北美和中国以外的市场收入同比增长31%至 2.4亿美元，占公司收入的11%。从渠道拆分角度，合计125家门店，同比净增8家。 图6：公司季度分地区收入金额（百万元）图7：公司季度分地区收入占比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图8：公司季度分地区收入增速图9：公司季度分地区门店数 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 指引和展望：维持2024财年收入增长11%-12%的指引，上调EPS指引至14.27-14.47美元 1、2024财年二季度指引：收入增长9%-10%，产品利润率同比持平 1）收入：24.0-24.2亿美元，同比增长9%-10%（略低于彭博一致预期的11%）。 2）毛利率：毛利率预计同比下降1.0-1.1pct（低于彭博一致预期的持平），下降的主要原因是固定成本的占比提升以及公司对配送中心项目的持续投资。预计产品利润率将与去年相对持平，降价幅度预计增加，但增幅低于今年第一季度。 3）SG&A：预计SG&A率将同比增加0.4-0.6pct（略高于彭博一致预期）。 4）经调整EPS：预计在2.92-2.97美元之间（低于彭博一致预期的3.02美元）。 2、2024财年指引：维持收入增长11%-12%指引不变，上调EPS指引至14.27-14.47美元 1）收入：107-108亿美元，同比增长11%-12%（符合彭博一致预期的12%）。若不考虑2024年第53周的贡献，预计收入增长10%-11%。 2）毛利率：与2023年调整后毛利率持平（略低于彭博一致预期）。 3）费用率：费用率同比降低0.1pct（降幅大于彭博一致预期）。 4）经调整经营利润率：经调整营业利润率预计同比增加0.1pct。 5）库存：预计第二季度的库存金额将下降中双位数（降幅大于彭博一致预期），下半年库存预计增加。 6）经调整EPS：上调至14.27-14.47美元，此前为14.00-14.20美元（好于彭博一致预期的14.09美元）。 7）资本支出：预计6.7亿至6.8亿美元。 8）有效税率：30%。 9）开店：将净开35-40家自营门店，并完成40家的同址改造，总面积增长率达到低双位数。其中有5-10家门店将在北美开设，其余位于国际市场，大部分位于中国除港澳台外市场。 投资建议：收入维持较快增长，库存再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业 2024财年第一季度Lululemon收入延续快速增长，库存再次超预期回落；公司预计2024财年收入保持双 位数增长，净开35-40家自营门店，并完成40家的同址改造，总面积增长率达到低双位数；同时第二季度库存有望同比下降中双位数。目前看海内外品牌库存陆续去化，供应商订单正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团。 中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力，计划新开门店中大部分位于中国除港澳台外市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 表1：重点公司估值表 公司代码 公司名称 投资评级 收盘价人民币 2023A EPS 2024E 2025E 2023A PE 2024E 2025E g2023-2025 PEG2024 2313.HK 申洲国际 优于大市 75.90 3.03 3.58 4.24 25.1 21.2 17.9 18.3% 1.16 300979.SZ华利集团优于大市 67.90 2.74 3.29 3.82 24.8 20.6 17.8 18.1% 1.14 2020.HK安踏体育优于大市 81.42 3.69 4.75 4.76 22.1 17.1 17.1 13.6% 1.26 2331.HK李宁优于大市 19.11 1.23 1.32 1.48 15.5 14.5 12.9 9.6% 1.51 6110.HK滔搏优于大市 4.77 0.30 0.36 0.37 16.1 13.4 12.8 12.0% 1.11 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 风险提示 海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。 相关研究报告： 《纺织服装6月投资策略-制造企业维持高景气，618首轮收官龙头品牌表现亮眼》——2024-06-04 《纺织服装品牌力跟踪月报202405期-国产运动品牌推出核心IP新配色，识货平台361