纺织服装海外跟踪系列三十三：露露乐檬二季度收入增长18%，库存改善好于指引

纺织服装海外跟踪系列三十三 露露乐檬二季度收入增长18%，库存改善好于指引 超配 行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：超配（维持评级） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 联系人： 关竣尹 0755-81982834 guanjunyin@guosen.com.cn 事项： 公司公告：2023年9月1日，Lululemon披露截至2023年7月30日的2023财年二季度业绩，公司收入增长18%至22.1亿美元，固定美元收入增长20%，净利润增长18%至3.4亿美元；季末库存金额同比增加14%至16.6亿美元 国信纺服观点：1）Lululemon业绩一图概览：2023财年二季度业绩好于管理层指引，库存改善好于预期。2）二季度业绩：收入增长18%，运费下降促进毛利率提升；库存同比增长14%，低于收入增速。3）分地区：二季度中国市场强劲增长61%，占比达到12.6%，美国增长11%。4）指引和展望：上调2023财年收入增长指引至17%-18%，三季度库存增长预计高单至低双，四季度库存增长与销售增长相对一致。5）风险提示：疫情持续反复；海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。6）投资建议：收入维持快速增长，库存增速再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2023财年二季度Lululemon收入延续快速增长，库存增速再次超预期回落，公司上调全年指引，同时预计三季度库存增速进一步放缓，四季度库存增速将保持与销售增长相对一致。目前看海内外品牌库存陆续去化、终端零售增长保持良好水平，供应商订单经历低谷后正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团，同时推荐公司核心原材料供应商台华新材。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司持续看好中国体育市场的中长期成长潜力。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌快速增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 评论： Lululemon业绩一图概览：2023财年二季度业绩好于管理层指引，库存改善好于预期 截至2023/7/30的2023财年二季度，公司收入增长18%至22.1亿美元，固定美元收入增长20%，净利润增长18%至3.4亿美元，经营利润增长19%至4.8亿美元，好于管理层指引。 另外2023财年二季度库存金额同比增长14%至16.6亿美元，库存改善好于预期，库存增长低于收入增速。中国市场在2023财年二季度实现61%的强劲增长，四年复合增长约67%，环比Q1加速。 图1：Lululemon业绩和指引汇总图 资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理 二季度业绩：收入增长18%，运费下降促进毛利率提升；库存同比增长14%好于预期 2023财年二季度收入增长18%，净利润增长18%。截至2023年7月30日的二季度报表收入增长18%至22.1亿美元，固定美元收入增长20%，净利润增长18%至3.4亿美元。同店增长11%（线下7%，电商15%），门店数同比增加72家至672家。 1）分渠道看，线下直营增长更快，电商盈利能力更强。线下直营/电商/其他渠道收入占比分别为 50%/40%/10%。线下直营收入增长了22%至11.0亿美元，电商增长了15%至8.9亿美元，其他渠道收入增长15%至2.2亿美元。线下直营/电商经营利润率分别为31.0%/43.0%，同比增加2.5/0.9百分点。 2）分业务看，核心品类驱动增长，女装和配饰增长更快。女子品类增长16%至14.0亿美元，核心品类Scuba、Define、DanceStudiojogger、Softstreme表现良好。男装增长15%至5.3亿元，ABC系列继续是最受欢迎的男装系列之一。饰品配件增长44%至2.8亿美元，斜挎包、背包和旅行袋等系列受到顾客追捧。 图2：公司收入与变化情况图3：公司净利润与变化情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图4：公司分渠道收入情况（百万美元）图5：公司分渠道经营利润率 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理；备注：各渠道经营利润率未包括总部亏损 零售折扣同比持平，空运费改善，毛利率提升2.3百分点。2023财年二季度公司毛利率提升2.3pcts至58.8%，运费减少贡献3.3百分点，零售折扣幅度与去年一致；产品和供应链成本同比增加了0.7百分点， 外汇负面影响了0.3百分点。 费用率有所提升但提升幅度低于预期，经营利润率增加0.2百分点至21.7%。SG&A费用8.17亿美元，占收入的37.0%，同比增加1.6百分点，主要由于公司为加强品牌知名度继续扩大投资，但费用率提升幅度低于管理层原来预期（原预期SG&A为37.3%-37.5%），主要由于收入快速增长。经营利润率增加0.2百分点至21.7%。 分渠道看，电商继续贡献大部分营业利润。线下直营/电商/其他渠道经营利润（未扣除总部费用分摊）金额分别为3.4/3.8/0.5亿美元，分别增长32%/18%/64%，经营利润率分别为31.0%/43.0%/22.3%（去年同期为28.4%/42.1%/15.6%）。 图6：公司毛利率、费用率与净利率水平图7：公司ROE水平 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 二季度末库存金额同比增长14%至16.6亿美元（指引增长20%左右，17.5亿美元）。二季度末库存金额同比增长14%至16.6亿美元，库存增长慢于销售增长一致，好于管理层预期，管理层对目前库存水平感到满意。存货周转天数149天，同比增加15天。同时管理层预计2023财年三季度库存增长高单至低双，四季度库存增长将与销售增长相对一致。 图8：公司历年营运资金周转天数图9：公司历年库存金额（左）及同比增长（右） 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 分地区：二季度中国市场强劲增长61%，占比达到12.6%，美国增长11% 1、中国市场：收入占比12.6%，二季度强劲增长61%，建立社群和举办活动提升品牌影响力。二季度中国市场增长61%至2.8亿美元，占公司收入的12.6%，四年复合增速约67%，环比Q1的65%小幅加速；截至季末，大中华区共拥有126家门店，去年同期只有96家门店，净增加了30家门店。二季度公司在中国继 续开展社群营销活动，管理层对中国区增长感到满意，并计划在五年计划的末期达到200家门店。 2、北美市场：美国和加拿大合计占比78%，分别增长11%/10%。北美是公司核心销售区域，二季度美国和加拿大分别占收入的65%和13%，合计78%，美国和加拿大分别实现收入增长11%/10%。从渠道角度，美国 /加拿大分别同比净增门店27/3家至358/68家。 3、其他地区：占比10%，同比增长52%。二季度北美和中国以外的市场收入增长52%至2.1亿美元。从渠道拆分角度，合计120家门店，同比净增12家。根据公司规划，今年公司计划在北美以外市场开设35家门店，其中大部分位于中国市场。2021-2026财年，北美以外的国际市场（包括中国）收入将实现收入增长至原来的4倍。 图10：公司分地区收入占比图11：公司分地区收入增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图12：公司分地区门店数 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 指引和展望：上调2023财年收入增长指引至17%-18%，三季度库存增长预计高单至低双1、2023财年三季度指引：收入增长17%-18%，EPS增长23%-28%，库存同比增幅高单~低双 1）收入：21.7-21.9亿美元，同比增长17%-18%。 2）毛利率：同比增长1.6-1.8pct。 3）SG&A：预计SG&A率将同比增加2.0-2.2pct。 4）营业利润率：营业利润率预计同比减少约0.4pct。 5）营业利润：营业利润预计4.0-4.1亿美元，同比增长14%-15%。 6）库存：Q3季末库存预计同比增长高单~低双至大约18.6-19.7亿美元。Q3库存增长预期低于收入，主要由于去年四季度公司对Mirror业务计提了存货减值，但是去年三季度还没有，四季度预计库存增长将与销售增长一致。 7）EPS：预计在2.23美元至2.28美元之间，增长23%-28%。 8）有效税率：30.5%。 2、2023财年指引：上调收入增长17%-18%，经调整营业利润增长20%-21%，维持零售折扣同比持平指引 1）收入：95.1-95.7亿美元，同比增长17%-18%（上调，原指引16%-17%）。 2）毛利率：同比增加1.9-2.1pct（上调，原指引1.8-2.0pct）。23Q1-23Q2折扣同比持平，23Q3-Q4折扣也将同比持平。毛利率提升主要来自空运费改善。 3）费用率：费用率增加1.5-1.7pct（维持）。 4）经调整经营利润率：2023年营业利润率预计增加0.4-0.6pct（上调，原指引0.3-0.5pct）。 5）经调整营业利润：21.4-21.7亿美元，同比增长20%-21%（上调，原指引19%-21%）。 6）库存：2023财年四季度，库存增长将与销售增长相对一致。目前库存周转率仍然偏低，长期目标是希望回到正常的库存周转率。 7）EPS：预计在12.02-12.17美元之间，同比增长19%-21%（上调，原指引17%-19%）。 8）资本支出：预计6.7亿至6.9亿美元（上调，原指引6.6-6.8亿美元）。 9）有效税率：30%（维持）。 投资建议：收入维持快速增长，库存增速再次超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业 2023财年二季度Lululemon收入延续快速增长，库存增速再次超预期回落，公司上调全年指引，同时预计三季度库存增速进一步放缓，2024年后库存增速将保持与销售增长相对一致。目前看海内外品牌库存陆续去化、终端零售增长保持良好水平，供应商订单经历低谷后正处于回升态势，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团，同时推荐公司核心原材料供应商台华新材。 中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司持续看好中国体育市场的中长期成长潜力。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌快速增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 风险提示 疫情持续反复；海外通胀影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。 相关研究报告： 《纺织服装双周报（2312期）-内外需温和复苏，把握板块回调后投资机遇》——2023-08-18 《纺织服装海外跟踪系列三十二-阿迪达斯二季度大中华区收入双位数增长，上调全年业绩指引》——2023-08-04 《纺织服装品牌力跟踪月报202307期-7月品牌关注度回升，球星活动提升运动品牌热度》——2023-08-03 《纺织服装8月投资策略-内外需景气度向好，把握板块投资机遇》——2023-08-02 《纺织服装双周报（2311期）-多家纺服公司中报业绩预增，看好绩优龙头》——2023-07-18 附表：相关公司盈利预测及估值 公司 公司 投资 收盘价 EPS PE PB 代码 名称 评级 人民币 2022 2023E 2024E 2022 2023E 2024E 2022 02020 安踏体育 买入 81