纺织服装海外跟踪系列三十：露露乐檬一季度收入增长24%，库存改善好于指引

事项： 公司公告：2023年6月2日，Lululemon披露截至2023年4月30日的2023财年一季度业绩，公司收入同比增长24%至20.0亿美元，固定美元收入增长27%，归母净利润2.9亿美元，同比增长53%；季末库存金额同比增加24%至15.8亿美元。 国信纺服观点：1）Lululemon业绩一图概览：2023财年一季度业绩好于管理层指引，库存改善。2）一季度业绩：收入增长24%，空运费下降和折扣良性促进毛利率提升；库存同比增长24%好于预期。3）分地区：一季度中国市场强劲增长79%，占比达到12.5%，美国增长20%。4）指引和展望：上调2023财年收入增长指引至16%-17%，二季度库存增长预计约20%，下半年将与收入增长保持一致。5）风险提示：疫情持续反复； 海外通胀影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。6）投资建议：收入增长强劲，库存增速超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。2023财年一季度Lululemon收入增长强劲，库存增速超预期回落，公司上调全年指引，同时预计二季度库存增速进一步放缓，到下半年与销售增长基本一致。目前看海内外行业趋势向好，随着行业库存去化，订单有望底部回升，重点推荐短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团，同时推荐公司核心原材料供应商台华新材。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司持续看好中国体育市场的中长期成长潜力。我们看好消费复苏背景下运动赛道短期业绩释放，以及中长期保持成长优势，看好本土运动品牌快速增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 评论： Lululemon业绩一图概览：2023财年一季度业绩好于管理层指引，库存改善超预期 截至2023/4/30的2023财年一季度，公司收入增长24%至20.0亿美元，固定美元收入增长27%，净利润增长53%至2.9亿美元，经营利润增长54%至4.0亿美元，均好于管理层指引。 另外，2023财年一季度库存金额同比增长24%至15.8亿美元，库存改善超预期，增长与收入增速一致。 中国市场在2023财年一季度实现79%的强劲增长，四年复合增长约65%。 图1：Lululemon业绩和指引汇总图 一季度业绩：收入增长24%，空运费下降和折扣良性促进毛利率提升；库存同比增长24%好于预期 2023财年一季度收入增长24%，净利润增长53%。截至2023年4月30日的一季度报表收入增长24%至20.0亿美元，固定美元收入增长27%，净利润增长53%至2.9亿美元。同店增长14%（线下13%，电商16%），门店数同比增加83家至662家，店铺面积同比增加22%。分月份看，本季度每个月都有两位数的增长，2月是最强劲的月份，其次是4月，然后是3月。 1）渠道看 ， 线下直营增长更快 ， 电商盈利能力更强 。线下直营/电商/其他渠道收入占比分别为48%/42%/10%。线下直营收入增长了31%至9.6亿美元，电商增长了16%至8.3亿美元，其他渠道收入增长29%至2.1亿美元。线下直营/电商经营利润率分别为27.1%/44.2%，同比增加5.2/4.7百分点。 2）分业务看，核心品类驱动增长，女装和配饰增长更快。女子品类增长22%至13.1亿美元，由DanceStudio裤子推动，许多核心品类包括SCBA、DEFINE和Align等表现强劲。男装增长17%至4.4亿美元，ABC、Commission和Pacebreaker等产品系列表现良好。饰品配件增长67%至2.5亿美元，箱包、背包和旅行袋等系列受到顾客追捧。 图2：公司收入与变化情况 图3：公司净利润与变化情况 图4：公司分渠道收入情况（百万美元） 图5：公司分渠道经营利润率 折扣水平同比持平，空运费同比改善，毛利率提升3.6百分点。2023财年一季度公司毛利率提升3.6百分点至57.5%，产品利润率增加4.3百分点，主要是由于较低的空运以及良好的区域组合，折扣幅度与去年一致；产品和供应链成本同比增加了0.3百分点，外汇负面影响了0.5百分点。 费用率小幅改善，经营利润率增加3.9百分点至20.1%。SG&A费用7.48亿美元，占收入的37.4%，同比改善0.3百分点，好于预期主要是由于收入增长好于预期。经营利润率增加3.9百分点至20.1%。 分渠道看，电商继续贡献大部分营业利润。线下直营/电商/其他渠道经营利润（未扣除总部费用分摊）金额分别为2.6/3.7/0.4亿美元，分别增长62%/30%/126%，经营利润率分别为27.1%/44.2%/21.2%（去年同期为22.0%/39.5%/12.2%）。 图6：公司毛利率、费用率与净利率水平 图7：公司ROE水平 一季度末库存金额同比增长24%至15.8亿美元（指引增长30%-35%，16.6-17.2亿美元）。一季度末库存金额同比增长24%至15.8亿美元，库存增长与销售增长一致，好于管理层预期，管理层对目前库存水平感到满意。存货周转天数140天，同比增加12天。同时管理层预计2023财年二季度库存增长约20%，2023年下半年库存增长将与销售增长相对一致。 图8：公司历年营运资金周转天数 图9：公司历年库存金额（左）及同比增长（右） 分地区：一季度中国市场强劲增长79%，占比达到12.5%，美国增长20% 1、中国市场：收入占比12.5%，一季度强劲增长79%，建立社群和举办活动提升品牌影响力。随着疫情管控放开，一季度中国市场增长79%至2.5亿美元，占公司收入的12.5%，四年复合增速约65%；截至季末，大中华区共拥有119加门店（其中，中国除港澳台101家），去年同期只有87家门店，净增加了32家门店。管理层认为品牌在中国的知名度仍然较低，目前市场策略是在当地建立更多社群或者通过大使获客，并将举行更多门店或大型活动吸引顾客。 2、北美市场：美国和加拿大合计占比78%，分别增长20%/3%。北美是公司核心销售区域，一季度美国和加拿大分别占收入的66%和13%，合计78%，美国和加拿大分别实现收入增长19.7%/3.4%。从渠道角度，美国/加拿大分别同比净增门店32/5家至357/69家。 3、其他地区：占比9%，同比增长40%。一季度北美和中国以外的市场收入增长40%至1.8亿美元。从渠道拆分角度，合计117家门店，同比净增14家。根据公司规划，2021-2026财年，北美以外的国际市场（包括中国）收入将实现收入增长至原来的4倍。 图10：公司分地区收入占比 图11：公司分地区收入增速 图12：公司分地区门店数 指引和展望：上调2023财年收入增长指引至16%-17%，二季度库存增长预计约20%，下半年将与收入增长保持一致 1、2023财年二季度指引：收入增长15%-16%，EPS增长12-15%，库存同比增幅回落至约20% 1）收入：21.4-21.7亿美元，同比增长15%-16%。 2）毛利率：同比增加2.0-2.2pct。 3）SG&A：预计SG&A率将同比增加1.9-2.1pct。 4）营业利润率：营业利润率预计同比增加0.1pct。 5）营业利润：营业利润预计4.6-4.7亿美元，同比增长15%-17%。 6）库存：Q2季末库存预计同比增长约20%至17.5亿美元。 7）开店：将净开9家公司经营的新店。 8）EPS：预计在2.47美元至2.52美元之间，增长12-15%。 9）库存：预期在第二季度末将增长约20%，在今年下半年库存与销售保持一致，已经看到供应链和交货时间有了一些实质性的改善，但还没有完全恢复到历史水平。 10）有效税率：30%。 2、2023财年指引：上调收入增长16%-17%，营业利润增长19%-21%，折扣水平同比持平 1）收入：94.4-95.1亿美元，同比增长16%-17%（上调，原指引15%-16%）。 2）毛利率：同比增加1.8-2.0pct（上调，原指引1.4-1.6pct）。23Q1折扣同比持平，23Q2-Q4折扣也将同比持平。毛利率提升来自空运费改善（空运预计全年下降1.9pct）。 3）费用率：费用率增加1.5-1.7pct。 4）经营利润率：2023年营业利润率预计增加0.3-0.5pct（上调，原指引0.2-0.4pct） 5）营业利润：15.7-16.1亿美元，同比增长19%-21%（上调，原指引16%-19%） 6）库存：维持到2023年下半年，库存增长将与销售增长相对一致的指引。 7）EPS：预计在11.74美元至11.94美元之间，同比增长17%-19%（上调，原指引14%-16%） 8）资本支出：预计6.6亿至6.8亿美元 9）有效税率：30% 投资建议：收入增长强劲，库存增速超预期回落，中国市场持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业 2023财年一季度Lululemon收入增长强劲，库存增速超预期回落，公司上调全年指引，同时预计二季度库存增速进一步放缓，到下半年与销售增长基本一致。目前看海内外行业趋势向好，随着行业库存去化，订单有望底部回升，重点关注短期品牌客户去库顺利，中期订单确定性高的运动代工龙头申洲国际、华利集团，同时推荐公司核心原材料供应商台华新材。 中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司持续看好中国体育市场的中长期成长潜力。我们看好消费复苏背景下运动赛道短期业绩释放，以及中长期保持成长优势，看好本土运动品牌快速增长与份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 风险提示 疫情持续反复；海外通胀影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。 附表：相关公司盈利预测及估值 免责声明