纺织服装海外跟踪系列五十三露露乐蒙第三季度收入和利润超预期，中国市场引领增长

纺织服装海外跟踪系列五十三 露露乐蒙第三季度收入和利润超预期，中国市场引领增长 优于大市 行业研究·行业快评纺织服饰投资评级：优于大市（维持） 证券分析师： 丁诗洁 0755-81981391 dingshijie@guosen.com.cn 执证编码：S0980520040004 证券分析师： 刘佳琪 010-88005446 liujiaqi@guosen.com.cn 执证编码：S0980523070003 事项： 公司公告：2024年12月6日，Lululemon披露截至2024年10月27日的2024财年第三季度业绩，公司收入同比增长9%至24.0亿美元，不变汇率收入增长8%，经营利润增长45.1%至4.9亿美元；期末库存金额同比增加8%至18.0亿美元。 国信纺服观点： 1）核心观点：第三季度收入和利润超出管理层指引和彭博一致预期，中国市场持续引领增长；上调全年收入和EPS指引，维持经营利润指引； 2）FY2024第三季度业绩及分地区情况：收入增长9%，产品利润上升及外汇有利影响带动毛利率超预期增长，中国除港澳台地区收入实现强劲增长39%，加拿大增长9%，美国收入持平。 3）管理层指引和展望：公司上调2024财年收入增长指引至9%，上调EPS指引至14.08-14.16美元；指引Q4收入增长8%-10%，毛利率预计下降，费用率增加，预计第四季度末库存金额将增长中双位数。 4）风险提示：海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损； 5）投资建议：中国市场表现持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业。Lululemon2024财年第二季度收入增长降速、低于管理层指引和彭博一致预期，下调全年收入和EPS指引，引发市场对公司未来持续增长的担忧和股价回调；第三季度收入增长再次提速且好于管理层指引和彭博一致预期，同时上调全财年收入和EPS指引。分区域看，中国市场持续保持高增，在今年国内消费疲软的宏观环境下Lululemon持续保持行业领先增速。目前看海内外品牌库存均处于健康水平，供应商订单与自身客户销售增长、客户份额提升空间、新客拓展能力相关度提升，我们看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的运动代工龙头申洲国际、华利集团。中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力，计划新开门店中大部分位于中国除港澳台外市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 评论： 核心观点：第三季度收入和利润指引超出管理层指引和彭博一致预期，中国市场持续引领增长；上调全年收入和EPS指引，维持全年经营利润指引 2024财年第三季度，公司收入增长9%，好于公司指引和彭博一致预期；毛利率、经营利润率均好于公司指引和彭博一致预期。分区域看，第三季度美洲、中国除港澳台地区不变汇率收入分别增长2%、36%，中国市场持续引领增长。 对于FY2024Q4，公司指引收入增长8%-10%，和彭博预期基本一致；经营利润率预计同比下降110~130bps，降幅高于彭博一致预期；预计第四季度末的库存金额将增加中双位数，升幅高于彭博一致预期。 对于FY2024全年，公司上调收入增长指引至9%，好于彭博一致预期；经营利润率预计同比下降10~20bps,低于彭博一致预期；上调EPS指引至14.08-14.16美元，好于彭博一致预期。 图1：Lululemon业绩和指引汇总图 资料来源：公司公告，彭博，国信证券经济研究所整理 FY2024第三季度业绩：收入增长9%，产品利润上升、叠加外汇有利影响带动毛利率小幅上涨，中国除港澳台地区收入强劲增长39% 1、第三季度业绩分析：收入增长9%，库存同比上升8%，收入和利润均超预期 2024财年第三季度收入增长9%，经营利润增长45%。截至2024/10/27的2024财年第三季度，公司收入同比增长9%至24.0亿美元，不变汇率口径增长8%，超出公司指引和彭博一致预期（原公司指引23.4-23.7 亿美元，彭博一致预期23.6亿美元）。经营利润增长45%至4.9亿美元，好于彭博一致预期（彭博一致预期4.7亿美元）。分业务看，男装增长更快。女装和配饰增长8%，男装增长9%。分渠道看，线下直营总销售额增长13%至12.1亿美元，电商收入增长4%至9.4亿美元。 产品利润率提升，带动毛利率小幅上涨。2024财年第三季度，公司经调毛利率提升0.4百分点至58.5%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引56.4%-56.5%，彭博一致预期57.6%）。毛利率的提升主要原因是基于存货跌价准备减少、有利的采购销售价差，整体产品利润率增长0.5百分点，外汇有利影响0.1 百分点，但固定成本去杠杆化0.2百分点，部分抵消了这一增长。 SG&A费用率减少0.2百分点至38.0%，和公司指引和彭博一致预期一致。经调营业利润率增加0.7百分点至20.5%，好于公司指引和彭博一致预期（原公司指引19.6%-19.7%，彭博一致预期19.7%)。经调整EPS为2.53美元，同比持平，低于公司指引和彭博一致预期（公司原指引2.68-2.73美元，彭博一致预期2.72美元）。 第三季度末库存金额同比上升8%。2024财年第三季度末公司库存金额同比上升8%至18.0亿美元，好于彭博一致预期的18.7亿美元。 图2：公司季度收入与变化情况图3：公司季度净利润与变化情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图4：公司季度利润率情况图5：公司季度库存及增速 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 2、第三季度分地区分析：中国除港澳台地区收入强劲增长39%，加拿大收入增速超彭博预期 中国市场：收入占比15%，中国除港澳台地区收入强劲增长39%，略低于彭博一致预期。2024财年第三季度中国市场收入同比增长35%至3.6亿美元，占公司收入的15%；其中中国除港澳台地区收入同比增长39%至3.2亿美元，不变汇率口径增长36%，同店增长27%。截至季度末，中国市场共拥有156家门店，相较去年同期净增加了23家门店，环比上一季度末增加6家门店。2024财年公司计划开设的40家门店中，除 美洲的10家，其余大部分位计划在中国开设。 美洲市场：北美和加拿大市场合计占比73%，本季度加拿大收入增速较快略好于一致预期，美国低于一致预期。北美是公司核心销售区域，2024财年第三季度美国和加拿大分别占收入的59%和14%，美国和加拿大收入分别同比持平/增长9%。整个美洲市场收入同比增长2%，不变汇率口径增长2%，同店收入同比下降2%。从渠道角度，美国/加拿大分别同比净增门店12/1至373/71家。根据公司规划，2024年美洲市场预计新开10家门店（含2家墨西哥公司自营店）。 其他地区：占比13%，收入同比增长50%。2024财年第二季度北美和中国以外的市场收入同比增长50%至 3.1亿美元，占公司收入的13%。从渠道拆分角度，合计149家门店，同比净增27家。 图6：公司季度分地区收入金额（百万元）图7：公司季度分地区收入占比 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 图8：公司季度分地区收入增速图9：公司季度分地区门店数 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 管理层指引和展望：上调2024财年收入增长指引至9%，上调EPS指引至14.08-14.16美元1、2024财年四季度指引：收入增长8%-10%，经调经营利润率预计同比下降110~130bps 1）收入：34.75-35.1亿美元，同比增长8%-10%（基本和彭博一致预期的9%一致）。 2）毛利率：毛利率预计同比下降0.2-0.3pct（低于彭博一致预期的上升），下降的主要原因是固定成本去杠杆化，以及公司对配送中心项目、店铺增长的持续投资。 3）SG&A：预计SG&A率将同比增加0.9-1.1pct（略高于彭博一致预期）。 4）经调整经营利润率：同比下降1.1-1.3pct（降幅高于彭博一致预期） 5）经调整EPS：预计在5.56-5.64美元之间（彭博一致预期为5.64美元）。 2、2024财年指引：上调收入增长指引至9%，上调EPS指引至14.08-14.16美元 1）收入：收入指引上调至104.52-104.87亿美元，同比增长9%（高于彭博一致预期的8.6%）。若不考虑2024年第53周的贡献，预计收入增长7%。 2）毛利率：同比上升0.1-0.2pct，（和彭博一致预期基本一致）。 3）费用率：费用率同比持平增加0.2-0.3pct(增幅高于彭博一致预期)。 4）经调整经营利润率：维持经调整营业利润率指引，预计同比下降0.1-0.2pct。 5）经调整EPS：上调EPS指引至14.08-14.16美元，此前为13.95-14.15美元（超出彭博一致预期的14.04美元）。 6）资本支出：预计6.7亿至6.9亿美元。 7）有效税率：30%。 8）开店：将净开40家自营门店，总面积增长率达到低双位数。其中有10家门店将在北美开设，其余位于国际市场，大部分位于中国。 投资建议：中国市场表现持续亮眼，看好中国运动鞋服产业链龙头企业 Lululemon2024财年第二季度收入增长降速、低于管理层指引和彭博一致预期，下调全年收入和EPS指引，引发市场对公司未来持续增长的担忧和股价回调；第三季度收入增长再次提速且好于管理层指引和彭博一致预期，同时上调全财年收入和EPS指引。分区域看，中国市场持续保持高增，在今年国内消费疲软的宏观环境下Lululemon持续保持行业领先增速。目前看海内外品牌库存均处于健康水平，供应商订单与自身客户销售增长、客户份额提升空间、新客拓展能力相关度提升，我们看好客户结构优质、有持续拓展客户和扩张产能能力的运动代工龙头申洲国际、华利集团。 中国市场方面，Lululemon在中国市场连续多个季度保持强劲增长，公司将继续投资中国市场以挖掘增长潜力，计划新开门店中大部分位于中国除港澳台外市场。我们看好运动赛道保持成长优势，看好本土运动品牌中长期增长前景，重点推荐安踏体育、李宁，同时看好与国际品牌深度合作、核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏。 表1：重点公司估值表 公司代码 公司名称 投资评级 收盘价人民币 2023A EPS 2024E 2025E 2023A PE 2024E 2025E g2023-2025 PEG2024 2313.HK 申洲国际 优于大市 55.38 3.03 3.93 4.57 18.3 14.1 12.1 22.8% 0.62 300979.SZ华利集团优于大市 71.92 2.74 3.35 3.79 26.2 21.5 19.0 17.6% 1.22 2020.HK安踏体育优于大市 74.25 3.61 4.82 4.76 20.6 15.4 15.6 14.8% 1.04 2331.HK李宁优于大市 15.51 1.23 1.22 1.37 12.6 12.7 11.3 5.6% 2.28 6110.HK滔搏优于大市 2.23 0.30 0.36 0.23 7.4 6.2 9.7 -12.4% -0.50 资料来源：Wind，国信证券经济研究所预测 风险提示 海外需求疲软影响大于预期；供应链受阻；品牌声誉受损。 相关研究报告： 《国际品牌财报总结-库存均维持健康水平，困境公司业绩边际改善》——2024-12-09 《纺织服装品牌力跟踪月报202411期-冬装销售旺季来临，休闲品牌百度搜索热度整体提升》——2024-12-04 《纺织服装12月投资策略