产品结构改善推动盈利能力提升，XR及泛IoT市场加速拓展

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核心观点：公司产品结构改善推动盈利能力提升，XR及泛IoT市场加速拓展。

关键数据：

• 上半年收入同比增长4.2%至196.52亿元，股东应占期内溢利同比增长52.6%至16.46亿元。
• 光学零件收入同比增长10.70%至60.67亿元，占比30.87%；光电产品收入同比增长1.46%至133.83亿元，占比68.10%；光学仪器收入同比增长7.12%至2.02亿元，占比1.03%。
• 手机相关产品收入同比增长1.68%至132.48亿元，占比67.4%。2025年1-8月手机镜头出货量同比下降7.6%至8.07亿件，手机摄像模组出货量同比下降16.0%至3.13亿件。
• 车载相关产品收入同比增长18.19%至34.00亿元，占比17.3%。2025年1-8月车载镜头出货量同比增长22.3%至0.86亿件，车载镜头市占率及800万像素车载模组市占率稳居全球第一。
• AR/VR相关产品收入同比增长21.07%至12.01亿元，占比6.1%。

研究结论：

• 公司手机镜头在主流终端客户旗舰机型中的参与度持续提升，已实现多折潜望模组及大底潜望内对焦模组在核心大客户旗舰机型中的大规模量产。
• 公司车载镜头出货量及市占率持续领先，新一代除雾技术已应用于多个车厂项目，高像素玻塑混合车载镜头研发创新持续推进。
• 公司加速开拓海外市场，新获得欧洲头部车厂800万像素产品定点。XR领域，公司实现偏振分束器镜组的量产和虚拟成像镜片的成功试做，持续保持智能眼镜成像模组行业领先的市场地位。
• 公司配合名主角客户量产手持摄影设备镜头和模组，同时在机器人导航、避障及AI识别视觉领域实现进一步突破。

投资建议：维持“优于大市”评级。预计2025-2027年归母净利润分别为37.30/43.33/50.66亿元，当前股价对应PE分别为22.3/19.2/16.4倍。

风险提示：下游需求不及预期；新品进展不及预期；市场竞争的风险等。