2021中报点评：业绩符合市场预期，产品结构优化及规模效应驱动盈利能力提升

皮阿诺（002853）发布了2021年中报，公司实现营业收入8.44亿元，同比增长64.29%，净利润0.98亿元，同比增长96.13%。公司大宗及零售渠道均实现高增，其中大宗业务渠道收入占比继续提升，2021H1保利等大客户逐渐放量，资本绑定优势开始兑现。公司着力于推进品类扩张及产品中高端升级，零售业务中高端产品占比不断提升驱动套单值增长，其中橱柜、衣柜套单值同比分别+5.63%、+10.98%。公司盈利能力逆势提升，毛利率及净利率分别为33.61%、12.19%，同比分别+2.03pp（可比口径）、+1.4pp。公司现金流短期承压，但随着客户结构持续优化，现金流压力有望减轻。我们预测公司2021-2023年净利润分别为2.8、3.6、4.7亿元，对应PE12、9、7X，首次覆盖，“增持”评级。