康耐特光学：产品结构优化、盈利能力提升，XR成长空间广阔

康耐特光学2025年业绩表现稳健，收入同比增长6.1%至21.86亿元，净利润同比增长30.2%至5.58亿元。产品结构优化是利润增长主要驱动因素，1.74等高折产品及自主品牌占比提升，同时生产效率改善。业务结构方面，标准镜片、功能镜片、定制镜片收入分别同比增长12.6%、1.7%、-0.6%；中国内地、亚洲（除中国内地）、美洲、欧洲收入分别同比增长14.6%、0.3%、3.7%、7.9%；自主品牌、代工收入分别同比增长11.6%、-2.9%。代工和定制镜片受美国关税影响承压，但公司海外产能提升逐步缓解该影响。自主品牌市场份额保持扩张，预计高折产品持续稳健增长。XR业务方面，公司已与全球20家领先智能眼镜开发商合作，部分国内客户项目进入量产，并深度参与供应链组装，战略投资Rokid进一步深化产业布局，预计2026年XR业务贡献明确收入和利润。盈利能力稳步提升，2025年H2毛利率提升5个百分点至43.0%，净利率提升5.6个百分点至25.9%，主要得益于高折产品占比提升、自主品牌占比提升和生产效率优化；行政费用率短暂承压主要系新业务研发投入增加，预计新业务起量后将持续优化。盈利预测方面，预计2026-2028年归母净利润分别为6.9、8.7、11.3亿元，对应PE估值分别为28.4X、22.6X、17.4X。风险因素包括需求不及预期和智能眼镜业务拓展不及预期。