优化业务结构,拓展海外市场-2025年半年报点评

核心观点与关键数据

• 维持增持评级：考虑到业务结构调整优化，下调预测2025-27年EPS至0.48/0.53/0.58元，增速3%/10%/8%，目标价13.86元，对应2025-27年PE分别为28.9/26.2/23.9倍。
• 2025H1业绩简述：Q1-2营收增速分别-41.2%/-26.5%，归母净利增速分别-24.9%/-58.1%，主要因品牌市场份额下降及业务结构优化；H1毛利率4.94%/+1.19pct，净利率1.01%/-0.11pct，费用率3.62%/+1.23pct，经营净现金流18.2亿元/+304%。
• 强化零售能力：服务苹果授权门店/网超2000余家，Coodoo自营苹果APR门店达236家，稳居规模第一；荣耀业务服务7000余家客户；三星业务服务门店超4300家；提升数字化系统AI智能化、自动化能力。

业务拓展与海外市场

• 深耕海外市场：H1海外销售收入增长29.96%，中国香港市场份额稳居前三，首次跻身Top 2；中国澳门市场份额达32.4%，越南市场零售激活量增长超300%；获得荣耀在中东、非洲、澳洲等地区授权。
• 双轮驱动战略：坚定“内生性增长+外延式发展”战略，投资设立产业投资并购基金，聚焦智慧终端、人工智能和低空经济等领域。

研究结论

• iPhone17系列预期：苹果即将发布iPhone17系列，公司作为渠道头部经销商有望充分受益。
• 风险提示：行业竞争加剧、新业务低于预期等。

财务预测

• 2025-27年EPS预测：0.48/0.53/0.58元，增速3%/10%/8%。
• 主要财务指标：2025-27年ROE分别为9.6%/10.3%/11.0%，ROA分别为5.7%/6.3%/6.7%，ROIC分别为8.0%/8.5%/8.9%。