2025年半年报点评：经营业务稳健增长，压降负债结构优化

经营业务表现稳健，商业运营优势凸显
2025H1，运营业务不含税收入70.1亿元，同比增长2.5%，毛利率提升至77.7%。其中，租金收入55.0亿元，同比增长4.9%。旗下在营商场整体销售额增长约17%，期末出租率保持在97%的高位。服务业务收入62.6亿元，同比增长0.02%，毛利率约30.0%，物业管理收入55.3亿元，满意度高位。

开发业务结算带动收入增长，但销售承压盈利下滑
2025H1，开发业务结算收入454.8亿元，同比增长34.7%，是总收入增长的主要驱动力。受市场环境影响，上半年合同销售额为350.1亿元，同比下滑。公司聚焦高能级城市，一二线城市销售占比约90%，并表回款率超100%，保障经营现金流安全。

财务盘面安全稳固，债务结构持续优化
截至2025/6/30，净负债率为51.2%，剔除预收款后的资产负债率为56.1%，保持在行业健康水平。平均融资成本降至3.58%的历年低点，平均合同借贷年期延长至10.95年的历史高位。现金短债倍数（剔除预售监管资金及受限资金后）为1.14倍，短期偿债压力可控。

盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为70.3/71.4/71.7亿元。考虑到经营性业务的抗周期韧性、稳定的现金流和财务稳健性，公司被视为行业内优质的民营房企标杆。未来随着房地产市场企稳，有望率先复苏，维持“持有”评级。

风险提示
宏观经济及房地产市场恢复不及预期、合同销售去化不及预期、商业运营行业竞争加剧等风险。