核心观点
- 订单结构优化：西子洁能2025年上半年实现新增订单27.84亿元，通过优化订单结构，推动业务高质量发展。余热锅炉新增订单7.03亿元，清洁环保能源装备新增订单2.81亿元，解决方案新增订单14.77亿元，备件及服务新增订单3.23亿元。截至2025年6月30日，公司在手订单61.19亿元。
- 拓展增量市场：公司在光热和核电领域拓展未来增量市场。光热领域，自主研发的“适用于光热与储热系统的大功率熔盐吸热器与熔盐蒸汽发生系统”应用于青海德令哈50MW塔式熔盐储能光热发电等项目，发电量达成率等指标达到全球同类型光热电站的最优水平。核电市场，通过在崇贤制造基地升级建设核电专用制造清洁车间，提升核电产品制造承接能力。
- SOFC核心技术：子公司浙江臻泰能源独立开发并掌握SOFC核心技术，能实现从电芯、电堆到系统各层级批量稳定供应。臻泰能源原创开发的新型高温燃料电池产品，解决了可靠性、一致性、启动速度和耐热震性等问题，部分主要性能指标达到或领先国际水平。
关键数据
- 财务数据：2025年上半年实现营收27.94亿元，同比-6.49%；归母净利润1.48亿元，同比-56.81%。2025Q2实现营收15.81亿元，同比-13.90%；归母净利润0.94亿元，同比+11.37%。
- 盈利预测：预计公司2025-2027年归母净利润分别为4.41/4.86/5.68亿元，当前股价对应PE为22.7/20.6/17.6倍。可比公司PE平均值为39.7/26.9/21.7倍。
研究结论
- 投资评级：给予“增持”评级，首次覆盖。
- 风险提示：宏观经济不及预期；政策落地不及预期；技术进步不及预期；市场拓展不及预期；原材料价格波动风险；地缘政治风险。
财务预测表
- 营业收入：2023A为8,079百万元，2024A为6,437百万元，2025E为6,873百万元，2026E为7,519百万元，2027E为8,300百万元。
- 归母净利润：2023A为554百万元，2024A为404百万元，2025E为486百万元，2026E为568百万元。
- EPS：2025E为0.60元，2026E为0.66元，2027E为0.77元。
可比公司估值表
- 华光环能：2025E PE为22.7倍，2026E PE为20.6倍，2027E PE为17.6倍。
- 海陆重工：2025E PE为21.3倍，2026E PE为19.0倍，2027E PE为16.2倍。
- 壹石通：2025E PE为18.7倍，2026E PE为46.9倍，2027E PE为75.4倍。
