中国西电（601179.SH）2025年半年报点评：降本增效成果显著，核心业务结构持续优化

2025-08-26 邓永康,李佳民生证券 MEI.

业绩表现：2025年H1公司实现收入113.31亿元（同比+8.91%），归母净利润5.98亿元（同比+30.08%），扣非归母净利润6.09亿元（同比+29.25%）。Q2收入60.70亿元（同比+7.22%），归母净利润3.03亿元（同比+20.19%）。
降本增效：毛利率提升至21.61%（较24A+0.86Pct，较24H1+2.68Pct），净利率提升至6.55%（较24A+1.05Pct，较24H1+1.04Pct）。销售费用3.25亿元（同比-9.06%），销售费用率2.87%（较24A下降0.6Pct）。
业务结构优化：网内市场稳步推进，南网110kV产品首次突破，蒙网中标额大幅提升，配网市场同比翻两番。网外市场亮点纷呈，电源与工业市场斩获华能、华电等项目，国际市场加速单机设备出口，西电国际、西电常变、西开有限均有重要突破。
核心业务增长：开关、变压器业务分别实现收入49.35亿元（同比+10.45%）、42.45亿元（同比+4.04%）。存货、合同资产分别同比增长29.16%、15.45%。

投资建议：预计2025-2027年营收分别为259.19、292.57、322.51亿元（增速16.3%、12.9%、10.2%），归母净利润分别为15.60、19.40、22.89亿元（增速48.0%、24.4%、18.0%）。对应PE为22X、18X、15X，维持“推荐”评级。
风险提示：电网投资不及预期、新市场开拓不及预期等。