流动性和机构行为系列之二：存款和非银资金搬家能持续多久？

一、理财、固收+、权益等产品对资金吸引较大

• 非权益资产吸引力下降：现金类产品收益率低，吸引力有限；债券市场赚钱效应下降，但相对定存仍有优势；保险产品预定利率下调后吸引力减弱。
• 资金流向：权益基金和混合基金规模高速增长，收益率提升，对资金吸引力增强。7月以来理财增幅不及历史同期，资金可能更多流入其他非银机构和产品，如权益市场和固收+产品。

二、存款和非银资金搬家能持续多久？

• 存款搬家原因：本轮存款搬家与存款利率调降、监管禁止手工补息、股市上涨等因素相关。
• 存款搬家趋势：股市大幅上涨期间，存款搬家往往显著，且股市阶段性见顶回落后，存款搬家仍会持续一段时间。7月以来股市上涨加速，存款搬家或将持续。
• 非银机构配置调整：低利率时代，非银机构往往调整配置结构，从纯固收类资产向权益、固收+资产转移。美国、欧洲、日本均经历过类似过程。
• 非银资金搬家阶段性减缓的观察视角：
  • 股债比价：股票资产相对债券的比价优势降低，如红利指数风险溢价已降至均值以下2倍标准差附近，险资等机构或将减缓资金搬家。
  • 债券和信贷比价：债券相对贷款仍有较大优势。
  • 10年期国债利率与政策利率利差：利差回升至约45BP，非银资金或将阶段性减缓卖出债券。
  • 30年期ETF规模、TL持仓多空比：机构对30年期ETF买入增多、TL持仓多空比上升，或显示非银资金搬家减缓。

三、风险提示

• 历史经验失效
• 政策变化超预期
• 超预期风险事件发生
• 基本面超预期恢复