流动性和机构行为系列之一：存款搬家如何影响流动性和债市？

一、存款搬家历史复盘及其触发因素 1.1 存款利率调降：理论上存款利率调降会导致存款搬家，但实际运行中受风险偏好及其他投资品收益情况影响，存款利率调降不一定引发存款搬家。 1.2 多元化的金融投资渠道：金融市场发展对存款分流影响更大，如股市上涨、资管产品快速增长时，均会引发存款搬家。 1.3 监管调整：监管政策调整也可能引发存款搬家，如禁止手工补息后企业存款增速下降，非银存款增速提升。 1.4 本轮存款搬家为何产生：本轮存款搬家与存款利率调降、禁止手工补息、股市发展等因素均有关系。

二、存款搬家如何影响货币创造和流动性？ 2.1 存款搬家的资金流向和货币创造：存款搬家后资金流向主要有三种情况，分别对应不同影响。 2.2 后续存款可能搬家至哪个部门：现金管理类理财、债券型基金、固收类理财、保险资管产品、股市等。

三、后续资金和债券市场将如何演绎？

1. 整体来看，央行在关键节点精准投放，呵护市场流动性，维持市场平稳运行。
2. 预计银行后续对存单的依赖度降低。
3. 在资金价格保持稳定的背景下，存款搬家对债市的影响整体中性，短端和长端利率均有望开启小幅下行趋势。

四、风险提示

1. 历史经验失效。
2. 政策变化超预期。
3. 超预期风险事件发生。
4. 基本面超预期恢复。