流动性和机构行为跟踪：资金趋紧，非银止盈

固定收益定期 资金趋紧，非银止盈——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 资金价格：本周R007和DR007分别收于2.22%（前值2.04%）和1.95%（前值1.94%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.79%（前值1.85%）。资金融出：本周大行净融出规模持续下降，单日回落至3.40万亿。 央行公开市场操作：本周央行逆回购投放4160亿元，逆回购到期60亿元，合计 净投放4100亿元。下周有4600亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行1299亿元，地方债净发行51亿元；本周 国债净缴款334亿元，地方债净缴款343亿元。下周政府债券净发行合计-2828亿 元，政府债券净缴款合计-1134亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量回落，单日下降至6.83万亿。本周银行间市场杠杆率也小幅回落至109.03%。 【同业存单】 总发行：本周同业存单发行5817亿（前值5464亿），净融资2208亿（前值-1680 亿）。 分银行类型：国有大行发行1573亿元，股份行发行1048亿元，城商行发行1070 亿元，农商行发行372亿元。 分期限类型：3M期限发行1962亿元，6M期限发行747亿元，9M期限发行394亿元，1Y期限发行568亿元。3M期限发行明显增加，或出于跨季资金面紧张考虑。 到期收益率：3M收益率上涨5.94bps至2.15%，6M收益率上涨2.80bps至2.19%，1Y收益率上涨1.50bps至2.35%，均有所上涨。 利差：1YMLF与存单利差收窄1.50bps至30bp，1Y-3M期限利差回落4.44bps至 20.12bp，1Y中票-存单利差走阔1.49bps至13.13bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.06（前值-1.18），利率债欠配程度有所缓解，信用债欠配指数为-1.46（前值-1.38），信用债欠配程度加深。 银行理财：本周银行理财破净率1.73%，周度理财新发产品募集规模继续下行。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为农商行、保险机构和理财，主要卖出机构为基金和其他产品类。（2）理财净买入现券250亿元，包括利率债增持44亿元， 信用债增持161亿元，存单增持45亿元。分期限看，仍以增持1年及以下为主。 （3）基金净卖出现券527亿元，包括利率债减持42亿元，信用债减持293亿元， 存单减持191亿元。分期限来看，利率债以增持3-5年为主，大幅减持7-10年， 信用债主要减持1年及以下和1-3年。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限回落至8.82年，保险边际加权期限回落至14.54年， 理财边际加权期限下降至1.28年，基金边际加权期限回落至4.42年。风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 证券研究报告|固定收益研究 2023年06月24日 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：债牛是趋势，节奏或不同—2023 年债市中期策略》2023-06-22 2、《固定收益专题：一文读懂省际财政帮扶机制》2023- 06-19 3、《固定收益点评：山东国资发文，债务风险如何防范 2023-06-19 4、《固定收益定期：短期冲击与中长期趋势》2023-06- 18 5、《固定收益点评：财政收入为何走强？影响如何？— —5月财政数据点评》2023-06-18 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、机构行为7 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率7 图表21：信用债欠配指数与中票利率7 图表22：理财破净比例7 图表23：理财新发规模和业绩比较基准7 图表24：各类机构投资者周度现券净买入8 图表25：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表26：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表27：近几周基金净买入不同期限利率债规模8 图表28：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表29：投资者现券净买入结构（2023年06月19日-06月21日，亿元）9 图表30：理财增持现券的加权平均期限与中票利差9 图表31：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系9 图表32：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系10 图表33：基金增持现券加权平均久期与国债利率10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-042022-072022-102023-012023-04 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 202320222021202120222023 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 股份制商业银行亿元 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/2/4 2022/3/4 2022/4/4 2022/5/4 2022/6/4 2022/7/4 2022/8/4 2022/9/4 2022/10/4 2022/11/4 2022/12/4 2023/1/4 2023/2/4 2023/3/4 2023/4/4 2023/5/4 2023/6/4 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 逆回购 MLF(投放) 净投放量 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/05/26 180 0 100 0 80 2023/06/02 790 0 180 0 610 2023/06/09 100 0 790 0 -690 2023/06/16 500 2370 100 2000 770 2023/06/23 4160 0 60 0 4100 2023/06/30 -- -- 4600 0 -- 2023/07/07 -- -- 0 0 -- 2023/07/14 -- -- 0 0 -- 2023/07/21 -- -- 0 1000 -- 亿元 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 亿元 地方债净发行 国债净发行 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-06-012022-11-012023-04-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 2023/5/28 2023/6/4 2023/6/11 2023/6/18 2023/6/25 2023/7/2 国债发行国债净发行地方债发行地方债净发行合计净发行 3157 875 1735 1619 1991 1972 2135 -401 795 338 51 685 2714 -463 3 636 1350 828 国债缴款国债净缴款地方债缴款地方债净缴款合计净缴款 2009 302 2882 2604 734 1699 1680 738 3377 2486 1699 0 580 -62 2573 298 1299 -3513 909 -498 2079 417 334 -1814 2197 2317 1109 1952 2283 1967 1175 1041 170 672 343 680 2084 543 2249 1088 677 134 -1 -2 369 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-052022-092023-012023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 9M 3M 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 BP 2001YMLF-1Y同存近�年均值 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2022-012022-052022-092023-012023-05 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：W