流动性和机构行为跟踪：税期弱资金稳，农商增配非银止盈

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年05月20日 税期弱资金稳，农商增配非银止盈——流动性和机构行为跟踪 资金面：本周（2023年5月15日-19日）R007和DR007分别收于1.95% （前值1.90%）和1.87%（前值1.81%），资金价格小幅上升。本周大行净融出规模有所回落，但仍处于高位，大行融出资金多使得税期资金面相对稳定。6M国股（无三农）转贴利率收于1.77%（前值1.56%）。质押式回购交易量回落至7.69万亿，仍处于高位，银行间市场杠杆率小幅降至109.08%。 同业存单：本周同业存单发行4557亿（前值4944亿），净融资-1071亿 （前值-614亿）。城商行（2175亿）和1Y期限（1931亿）发行最多。3M收益率上涨3bps至2.22%，6M收益率上涨1.73bps至2.31%，1Y收益率上涨3bps至2.46%。1YMLF与存单利差收窄3bps至29bp，1Y-3M期限利差仍为24bp，1Y中票-存单利差收窄2.81bps至9.43bp。 机构行为： 本周主要买入机构为农商行、基金公司和理财产品。 农商行大幅净增持1418亿元（前值617亿元），其中大幅增持7-10年政 金债423亿元，增持同业存单459亿元。 理财净买入现券887亿元，包括利率债增持81亿元，信用债增持380亿 元，存单增持425亿元。分期限来看，理财对1年及以下利率债和信用债 分别增持58亿和335亿，对1年以上利率债和信用债分别增持23亿和 增持45亿。 基金净买入现券588亿元（前值1783亿元），其中包括利率债增持40亿 元，信用债增持524亿元，存单增持25亿元。分期限来看，信用债以增 持1年及以下和1-3年为主。 当周利率债欠配指数为-1.57（前值-1.56），利率债欠配程度略有加深，信用债欠配指数为-1.16（前值-1.09），信用债欠配程度加深。 点评： 本周经历税期，资金价格小幅增加，但大行净融出资金仍处高位，央行超量续作MLF，本周净投放资金230亿元，资金面保持相对稳定。同业存单利率小幅回调。质押式回购量和银行间市场杠杆率小幅回落，但质押式回购量仍处高位。农商行配置规模再度回升，基金增持力量环比减弱，主要为止盈操作，理财配置力量仍维持较强。下周有100亿元逆回购到期，关注基金配置力量变化。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益专题：2022城投九大特征——城投年报的新变化》2023-05-18 2、《固定收益点评：稳经济需要更强有力政策——经济数据点评》2023-05-17 3、《固定收益点评：央行的定力——2023Q1货币政策执行报告点评》2023-05-16 4、《固定收益定期：3Y信用更有性价比——产业&城投&银行信用利差跟踪》2023-05-14 5、《固定收益定期：如何应对降息可能》2023-05-14 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单5 三、银行理财7 四、机构行为8 风险提示10 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：央行公开市场操作（亿元）3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：6M国股银票转贴现利率3 图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值3 图表7：银行净融出规模4 图表8：非银净融入规模4 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表10：各类银行存单发行规模5 图表11：各期限同业存单发行规模5 图表12：1YMLF-1Y存单收益率5 图表13：分期限存单到期收益率6 图表14：分银行类型存单到期收益率6 图表15：1Y-3M存单收益率利差6 图表16：1Y中票-存单利差6 图表17：理财破净比例7 图表18：理财最近一周收益率分布（只）7 图表19：理财净买入债券7 图表20：年化收益率比较7 图表21：利率债欠配指数与国开债利率8 图表22：信用债欠配指数与中票利率8 图表23：各类机构投资者周度现券净买入8 图表24：近几周理财净买入不同期限利率债规模8 图表25：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）8 图表26：近几周基金净买入不同期限利率债规模9 图表27：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）9 图表28：投资者现券净买入结构（2023年05月15日-05月19日，亿元）9 图表29：每周跟踪数据表格10 一、资金面 图表1：资金价格图表2：央行公开市场操作（亿元） 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 2022-012022-042022-072022-102023-012023-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/04/21 2120 1700 540 1500 1780 2023/04/28 7270 0 2120 0 5150 2023/05/05 360 0 7270 0 -6910 2023/05/12 120 0 360 0 -240 2023/05/19 100 1250 120 1000 230 2023/05/26 -- -- 100 0 -- 2023/06/02 -- -- 0 0 -- 2023/06/09 -- -- 0 0 -- 2023/06/16 -- -- 0 2000 -- 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 2023 2022 2021 亿元 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：6M国股银票转贴现利率图表6：票据利率-R007与10Y国债利率周均值 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1.5% 6M票据直贴利率-R007 10Y国债收益率（右） 1% 0.5% 0% -0.5% -1% 19-0119-1020-0721-0422-0122-10 3.5% 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表7：银行净融出规模图表8：非银净融入规模 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 城市商业银行 农村金融机构 股份制商业银行 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2022/1/4 2022/1/26 2022/2/22 2022/3/16 2022/4/11 2022/5/6 2022/5/30 2022/6/22 2022/7/14 2022/8/5 2022/8/29 2022/9/21 2022/10/18 2022/11/9 2022/12/1 2022/12/23 2023/1/17 2023/2/13 2023/3/7 2023/4/3 2023/04/26 -8000 亿元 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/5/292022/9/292023/1/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 二、同业存单 图表9：同业存单发行偿还和净融资规模图表10：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右） 亿元亿元 亿元 10000 国有商业银行城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 2022-012022-052022-092023-012023-05 0 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：各期限同业存单发行规模图表12：1YMLF-1Y存单收益率 1Y 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-052022-09 9M 3M 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-012023-05 BP1YMLF-1Y同存近�年均值 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017-012019-012021-012023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表13：分期限存单到期收益率图表14：分银行类型存单到期收益率 图表标题 3M 6M 1Y 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 国有行股份行农商行 2021-012021-072022-012022-072023-01 2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表15：1Y-3M存单收益率利差图表16：1Y中票-存单利差 BP202320222021 70 60 50 40 30 20 10 0 3.3% 3.1% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 2.1% 1.9% 1.7% 1.5% 二者利差（右）AAA存单 AAA中票BP 30 25 20 15 10 5 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2021-012021-072022-012022-072023-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、银行理财 图表17：理财破净比例图表18：理财最近一周收益率分布（只） 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2022-02-132022-08-132023-02-13 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表19：理财净买入债券图表20：年化收益率比较 亿元 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 1年及以下1年以上 利率债信用债同业存单 4% 6M理财产品 某股份行理财子现金类理财 全市场货基均值 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 2022-01-092022-06-092022-11-092023-04-09 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 四、机构行为 图表21：利率债欠配指数与国开债利率图表22：信用债欠配指数与中票利率 8WMA 0 -0.5 -1 -1.5 -2 -2.5 -3 利率债欠配指数10年