固定收益定期：资金价格回落，市场调整非银增配放缓——流动性和机构行为跟踪

固定收益定期 证券研究报告|固定收益研究 2023年09月02日 资金价格回落，市场调整非银增配放缓——流动性和机构行为跟踪 【资金面】 本周前四天资金利率升，大行净融出继续回落，回购交易量下行。周�资金利率回落，大行净融出回升，回购交易量回升，银行间杠杆率回升。资金价格：本周R007和DR007分别收于2.01%（前值2.11%）和1.80% （前值1.95%）。 票据利率：6M国股（无三农）转贴利率收于1.27%（前值1.09%）。资金融出：本周大行净融出规模继续回落，最低下降至2.71万亿，周�回 升至3.25万亿，但融出水平仍不高。 公开市场操作：本周央行逆回购投放14090亿元，逆回购到期7280亿元， 合计净投放6810亿元。下周有14090亿元逆回购到期。 政府债券发行和缴款：本周国债净发行-404亿元，地方债净发行602亿元；本周国债净缴款-404亿元，地方债净缴款1248亿元。下周政府债券净发行合计627亿元，政府债券净缴款合计901亿元。 杠杆率：本周质押式回购交易量继续回落，最低降至4.65万亿，周�回升至6.65万亿。银行间市场杠杆率随之先降低又回升至109.03%（前值108.24%）。 【同业存单】 发行：本周同业存单发行2194亿（前值5084亿），净融资-25亿（前值 -839亿）。分银行类型：城商行发行501亿元，股份行发行502亿元，国 有大行发行1042亿元，农商行发行115亿元。分期限类型：1M期限发行 105亿元，3M期限发行222亿元，6M期限发行607亿元，9M期限发行 136亿元，1Y期限发行1090亿元。 到期收益率：3M收益率上升5.59bps至2.07%，6M收益率上升3.42bps 至2.19%，1Y收益率上升3.5bps至2.29%。 利差：1YMLF与存单利差收窄3.5bps至21bp，1Y-3M期限利差收窄 2.09bps至22.47bp，1Y中票-存单利差走阔5.12bps至11.58bp。 【机构行为】 欠配情况：当周利率债欠配指数为-1.18（前值-0.96），利率债欠配程度加深，信用债欠配指数为-1.36（前值-1.10），信用债欠配程度加深。 银行理财：本周银行理财破净率2.68%；8月理财规模接近26万亿，较7 月增加1081亿元。 现券净买入：（1）本周主要买入机构为理财、农商行、基金和保险机构。 （2）理财净买入现券792亿元，包括利率债增持128亿元，信用债增持 189亿元，存单增持475亿元。分期限看，理财净增持1年及以下利率债 和信用债分别103亿和154亿元，净增持1年以上利率债和信用债分别 25亿和35亿元。（3）基金净买入现券348亿元，包括利率债增持143 亿元，信用债增持27亿元，存单增持178亿元。分期限来看，利率债主 要增持1-3年期限。 加权期限：我们将各类机构净增持现券的期限以规模为权重进行加权，得到加权期限。本周农商行边际加权期限上升至8.07年，保险边际加权期限小幅下降至17.07年，理财边际加权期限上升至-0.13年，基金边际加权期限上升至3.47年。 风险提示：同业存单供给冲击，理财和货基赎回冲击。 作者 分析师杨业伟 执业证书编号：S0680520050001邮箱：yangyewei@gszq.com 分析师朱美华 执业证书编号：S0680522070002邮箱：zhumeihua@gszq.com 相关研究 1、《固定收益点评：银行化债如何启动？——政银合作协议的角度》2023-09-01 2、《固定收益专题：今年理财的新变化——债市机构行为之理财篇（2023）》2023-08-30 3、《固定收益专题：农商行：年初以来利率债配置主力 ——债市机构行为之银行篇（2023）》2023-08-28 4、《固定收益定期：资金趋紧，会是债市风险吗？》 2023-08-27 5、《固定收益定期：信贷的堵点与关注点——2023Q3 信贷经理调研》2023-08-27 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、资金面3 二、同业存单4 三、机构行为6 风险提示9 图表目录 图表1：资金价格3 图表2：6M国股银票转贴现利率3 图表3：银行间质押式回购交易量3 图表4：债市日度杠杆率3 图表5：银行净融出规模3 图表6：非银净融入规模3 图表7：公开市场操作4 图表8：央行公开市场操作（亿元）4 图表9：政府债券净发行4 图表10：政府债券净缴款4 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元）4 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模5 图表13：各类银行存单发行规模5 图表14：各期限同业存单发行规模5 图表15：1YMLF-1Y存单收益率5 图表16：分期限存单到期收益率5 图表17：分银行类型存单到期收益率5 图表18：1Y-3M存单收益率利差6 图表19：1Y中票-存单利差6 图表20：利率债欠配指数与国开债利率6 图表21：信用债欠配指数与中票利率6 图表22：理财破净比例6 图表23：理财新发规模和业绩比较基准6 图表24：各类机构投资者周度现券净买入7 图表25：近几周理财净买入不同期限利率债规模7 图表26：近几周理财净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表27：近几周基金净买入不同期限利率债规模7 图表28：近几周基金净买入不同期限信用债规模（不含存单）7 图表29：投资者现券净买入结构（2023年07月31日-08月04日，亿元）8 图表30：理财增持现券的加权平均期限与中票利差8 图表31：农商行增持现券的加权平均久期与利率关系8 图表32：保险公司增持现券加权平均期限与利率关系9 图表33：基金增持现券加权平均久期与国债利率9 一、资金面 图表1：资金价格图表2：6M国股银票转贴现利率 5% 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% R007DR007Repo：7D 4.5% 4% 3.5% 3% 2.5% 2% 1.5% 1% 0.5% 0% 202320222021 2022-012022-052022-092023-012023-052023- 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表3：银行间质押式回购交易量图表4：债市日度杠杆率 亿元 100000202320222021 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 114% 113% 112% 111% 110% 109% 108% 107% 106% 105% 202120222023 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 01-0403-0405-0407-0409-0411-04 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：银行净融出规模图表6：非银净融入规模 非银净融入金额（20DMA） 非银净融入金额（20DMA） 银行当日净融出，亿元大型商业/政策性银行 股份制商业银行亿元 52000 48000 44000 40000 36000 32000 28000 24000 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 -8000 城市商业银行农村金融机构 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 2022/1/292022/6/292022/11/292023/4/29 资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所资料来源：外汇交易中心，国盛证券研究所 图表7：公开市场操作图表8：央行公开市场操作（亿元） 当周周五 逆回购投放 MLF 投放 逆回购到期 MLF到 期 净投放(回笼) 2023/08/04 530 0 3410 0 -2880 2023/08/11 180 0 530 0 -350 2023/08/18 7750 4010 180 4000 7580 2023/08/25 7280 0 7750 0 -470 2023/09/01 14090 0 7280 0 6810 2023/09/08 -- -- 14090 0 -- 2023/09/15 -- -- 0 4000 -- 2023/09/22 -- -- 0 0 -- 2023/09/29 -- -- 0 0 -- 亿元逆回购MLF(投放)净投放量 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表9：政府债券净发行图表10：政府债券净缴款 元 地方债净发行 国债净发行 亿 11000 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 亿 元 地方债净缴款 国债净缴款 9000 7000 5000 3000 1000 -1000 -3000 -5000 2022-01-012022-07-012023-01-012023-07-01 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表11：政府债券净发行和净缴款（亿元） 当周 国债发行 国债净发行 地方债发行 地方债净发行 合计净发行 国债缴款 国债净缴款 地方债缴款 地方债净缴款 合计净缴款 2023/8/6 950 546 2652 1728 2274 301 -103 2268 1345 1242 2023/8/13 3218 1795 1523 264 2059 3257 1834 2195 936 2770 2023/8/20 2204 1804 1919 881 2684 2434 2034 1934 896 2929 2023/8/27 2852 1332 4501 2826 4158 2202 682 3839 2165 2847 2023/9/3 951 -404 2650 602 198 951 -404 3296 1248 844 2023/9/10 1180 -714 1514 1341 627 1901 7 1067 894 901 资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、同业存单 图表12：同业存单发行偿还和净融资规模图表13：各类银行存单发行规模 总发行量总偿还量净融资额（右）亿元亿元 国有商业银行 亿元城市商业银行 股份制商业银行农商行 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -5000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022-012022-062022-112023-042023-09 2022-012022-062022-112023-042023-0 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表14：各期限同业存单发行规模图表15：1YMLF-1Y存单收益率 1Y9M 6M 1M 亿元 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-012022-062022-11 资料来源：Wind，国盛证券研究所 3M 加权平均发行期限（右） 月15 10 5 0 2023-042023-09 BP200 1YMLF-1Y同存近�年均值 150 100 50 0 -50 -100 -150 -200 2017