2025年半年报点评国内市场经营稳健，海外业务有所承压

九阳股份2025年半年报显示，公司整体营收和净利润均出现下滑，但国内市场表现稳健，海外业务受关税及需求波动影响显著下滑。具体数据如下：

• 业绩表现：2025H1实现营收39.9亿元，同比下降9.1%；归母净利润1.23亿元，同比下降30.0%。Q2单季营收19.9亿元，同比下降14.4%；归母净利润0.21亿元，同比下降53.2%。
• 区域表现：国内业务营收35.6亿元，同比增长0.16%，表现稳健；国外业务营收4.3亿元，同比下降48.7%。产品方面，营养煲与西式电器系列同比下滑14.2%和14.0%，食品加工机系列同比增长2.6%。
• 毛利率：整体毛利率为27.2%，同比下降0.9个百分点，主要受国内业务毛利率下降1.6个百分点至29.8%影响，反映国内市场竞争加剧。
• 净利率：归母净利率为3.1%，同比下降0.9个百分点。公允价值变动亏损增加拖累业绩，费用投放谨慎，期间费用率为23.9%，同比下降1.3个百分点。

投资建议：九阳作为国内小家电领导者，具备长期增长动能。预计2025-2027年归母净利润分别为2.4亿元、3.3亿元和3.9亿元，对应PE分别为30倍、22倍和19倍。目标价11.3元，维持“推荐”评级。

风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、终端需求不振。