2025年半年报点评：短期经营承压，中长期价值潜力仍在

核心观点

• 净利润增速提升，首次中期分红。2025年上半年实现营收132.5亿元（同比增长1.6%），归母净利润43.3亿元（同比增长5.1%），中期分红率18.6%。
• 净息差降幅较大，但绝对值仍处同业较好水平。上半年净息差1.87%（同比下降25bps），贷款收益率4.56%（同比下降75bps），存款收益率1.61%（同比下降27bps）。
• 对公贷款高增，零售端加大消费贷投放。上半年新增信贷576亿元，其中对公新增585亿元，消费贷新增57亿元（较年初增长7.5%），占零售贷款比重提升至42%。
• 县域布局深厚，县域金融成长空间广阔。县域贷款余额占比38.0%，上半年新增信贷中48.3%投向县域。

关键数据

• 资产总额：1.25万亿元（增长8.8%），贷款总额：0.60万亿元（增长10.6%）。
• 不良率：1.17%（与年初持平，较3月末下降1bp），个人贷款不良率：2.20%（较年初提升33bps）。
• 拨备覆盖率：310%，核销处置规模：32.6亿元（同比多增10.5亿元）。

投资建议

• 预测2025-2027年净利润分别为808/851/932亿元，同比增速3.2%/5.3%/9.6%，对应PB值0.53x/0.48x/0.44x。
• 维持“优于大市”评级，认为公司短期经营承压，但中长期将受益于经济复苏，当前估值处低位，具备中长期配置价值。

风险提示

• 宏观经济复苏不及预期会拖累净息差和资产质量。