云天化2025年半年报点评：国内磷肥尿素有所承压，磷肥出口价差支撑Q3业绩

核心观点与关键数据

• 公司概况：云天化2025年半年报显示，公司聚焦主业，缩减商贸业务规模，化肥、磷化工产品经营业绩稳定。
• 经营数据：
  • 磷肥：收入69.95亿元，同比下滑14.40%，均价、产量、销量分别同比-6.69%、-2.03%、-6.67%。
  • 复合肥：收入31.26亿元，同比增长6%，均价、产量、销量分别同比+6.50%、+4.52%、-0.47%。
  • 尿素：收入25.69亿元，同比下滑17.12%，均价、产量、销量分别同比-19.39%、+13.79%、+2.83%。
  • 聚甲醛：收入5.95亿元，同比下滑5.88%，均价、产量、销量分别同比-8.01%、+0.18%、+2.20%。
  • 黄磷：收入2.23亿元，同比增长23.68%，均价、产量、销量分别同比+0.82%、+33.63%、+22.73%。
  • 饲钙：收入10.36亿元，同比增长14.47%，均价、产量、销量分别同比+21.15%、-8.64%、-5.49%。
• 盈利能力：毛利率、净利率分别提升2.55pct、1.46pct至19.16%及12.17%，主要原材料成本上涨但盈利仍增长。期间费用率4.47%，较去年同期增加0.57pct。
• 三季度磷肥出口：出口窗口期集中在5-9月，海内外价差显著，三季度磷肥出口有望增厚业绩。
• 产业布局：磷产业链方面，镇雄磷矿探转采快速推进，昆阳磷矿二矿进入试运行；氮产业链方面，合成氨产能技改完成，10万吨/年磷酸铁项目技术改造完成。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为55.3、57.3、60.8亿元，当前股价对应PE分别为8.9、8.6、8.1倍，对应PB分别为1.8、1.5、1.3倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：磷矿石投产进度超预期、国内磷肥进出口政策变动、海内外宏观环境大幅波动、第三方数据信息更新不及时等。