2024年三季报点评：医药板块增速稳健，Q3国内&海外医美业务增长有所承压

华东医药（000963）2024年三季报点评 医药板块增速稳健，Q3国内&海外医美业务增长有所承压 / 2024年10月30日 / 【投资要点】 公司公告：1）24Q3实现收入105.13亿元（+5.03%），实现归母净利润8.66亿元（+14.71%），实现扣非归母8.57亿元（+16.93%）； 2）24Q1-Q3实现收入314.78亿元（+3.56%），实现归母净利润25.62 亿元（+17.05%），实现扣非归母24.82亿元（+14.90%） 医药板块保持稳健增长。①医药工业：Q1-Q3实现营收99.41亿元 （+10.53%），实现归母净利润21.40亿元（+14.49%）；单Q3来看，实现营收32.43亿元（+10.32%），实现归母净利润7.55亿元（+20.44%），保持稳健向好趋势。②医药商业：Q1-Q3实现营收205.71亿元 （+1.38%），实现净利润3.23亿元（+2.09%），单Q3来看，实现营收 70.19亿元（+5.39%），实现净利润1.05亿元（+4.65%），增速呈现企稳回升势头。 医美板块海内外业务Q3增长均有所承压。①国内医美：欣可丽美学 Q1-Q3实现营收9.09亿元（+10.31%），单Q3实现收入2.91亿元 （-5.5%）；国内医美业务盈利能力不断提升，持续对公司整体业绩增长带来积极贡献，MaiLi系列、Ellansé-M、LanlumaV等产品管线注册持续推进。随着细分赛道竞品陆续获批，公司已开始探索包括2B+2C端营销赋能等多方面的品牌运营打法，未来丰富管线+运营思维有望帮助公司在竞争中穿越周期。②海外医美：SinclairQ1-Q3实现营收7.76亿元（-20.30%），单Q3实现收入2.06亿元（-32.4%）；海外医美加速核心市场产品注册，Sinclair全部注射剂管线已在中东地区十余个主要市场进行了注册和上市，Ellansé-S、MaiLi、KIO015等多款注射类核心产品在美国市场的注册积极推进中。 销售费率优化推动盈利能力向好。24Q3毛利率32.25%（+0.13%），净利率8.32%（+0.79%)，盈利能力持续优化；费用率角度，销售费率为13.82%（-1.95pct）、管理费率为4.42%（+0.58pct）、财务费率为0.14% （+0.06pct）、研发费率为2.91%（+0.09pct），销售费率持续优化推动盈利能力向好。 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：刘嘉仁 证书编号：S1160524090001 证券分析师：周子莘 证书编号：S1160524080002 相对指数表现 10/3012/302/294/306/308/31 22.05% 10.92% -0.21% -11.34% -22.47% -33.60% 华东医药沪深300 基本数据总市值（百万元) 58416.94 流通市值（百万元) 58311.51 52周最高/最低（元） 43.39/25.96 52周最高/最低（PE） 27.86/15.45 52周最高/最低（PB） 4.06/2.20 52周涨幅（%） -19.96 52周换手率（%） 154.12 相关研究 《三大板块业绩回暖，研发项目如期推进》 2020.11.03 公司研究 医药生物 证券研究报告 【投资建议】 盈利预测：医美产品角度，公司未来新管线/适应症储备丰富，继续关注伊妍仕第二代产品的运营以及销售放量情况。我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为33.5/38.9/42.4亿元，同比分别增长18.1%/16.0%/9.1%，PE分别为18/14/14X，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 40623.78 43070.86 46651.04 49714.71 增长率(%) 7.71% 6.02% 8.31% 6.57% EBITDA（百万元） 4552.52 4672.78 5322.48 5727.88 归属母公司净利润（百万元） 2838.86 3351.22 3888.46 4240.87 增长率(%) 13.59% 18.05% 16.03% 9.06% EPS(元/股) 1.62 1.91 2.22 2.42 市盈率（P/E） 25.56 17.91 15.44 14.16 市净率（P/B） 3.46 2.46 2.12 1.85 EV/EBITDA 15.34 11.51 9.49 8.18 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品获批进度不及预期、细分赛道竞争加剧。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 3929.22 4393.29 3823.72 4390.50 净利润 2846.40 3361.30 3900.16 4253.63 折旧摊销 819.25 582.06 609.06 616.06 营运资金变动 -26.56 50.26 -970.67 -803.94 其它 290.13 399.67 285.17 324.75 投资活动现金流 -1750.55 -963.79 -515.46 -646.29 资本支出 -1595.77 -718.80 -370.41 -267.19 投资变动 -381.76 -8.10 -5.10 -205.10 其他 226.97 -236.89 -139.95 -174.00 筹资活动现金流 -1393.36 7.36 -59.56 -69.80 银行借款 4662.02 75.00 10.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 35.63 -0.16 0.00 0.00 其他 -6091.00 -67.47 -69.56 -69.80 现金净增加额 791.25 3436.87 3248.70 3674.41 期初现金余额 3416.91 4663.38 8100.24 11348.95 期末现金余额主要财务比率 4208.16 8100.24 11348.95 15023.36 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 7.71% 6.02% 8.31% 6.57% 营业利润增长 12.79% 18.86% 15.67% 8.81% 归属母公司净利润增长 13.59% 18.05% 16.03% 9.06% 获利能力（%）毛利率 32.40% 32.64% 32.79% 33.02% 净利率 7.01% 7.80% 8.36% 8.56% ROE 13.49% 13.74% 13.75% 13.04% ROIC 13.13% 12.60% 12.67% 12.07% 偿债能力资产负债率（%） 35.59% 31.53% 27.82% 25.13% 净负债比率 - - - - 流动比率 1.71 2.07 2.53 2.98 速动比率 1.29 1.61 2.06 2.48 营运能力总资产周转率 1.21 1.18 1.17 1.12 应收账款周转率 5.45 5.74 5.82 5.92 存货周转率 9.47 9.87 10.89 10.92 每股指标（元）每股收益 1.62 1.91 2.22 2.42 每股经营现金流 2.24 2.50 2.18 2.50 每股净资产 12.00 13.91 16.12 18.54 估值比率P/E 25.56 17.91 15.44 14.16 P/B 3.46 2.46 2.12 1.85 EV/EBITDA 15.34 11.51 9.49 8.18 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产18496.68 21306.08 25093.80 29506.93 货币资金4663.38 8100.24 11348.95 15023.36 应收及预付7741.27 7841.70 8379.07 8784.45 存货4290.21 4361.75 4285.17 4551.58 其他流动资产1801.82 1002.39 1080.61 1147.55 非流动资产15012.68 15123.21 14865.00 14701.28 长期股权投资1535.91 1535.91 1535.91 1735.91 固定资产4140.14 3759.09 3371.03 2975.97 在建工程913.15 913.15 913.15 913.15 无形资产2333.79 2433.79 2413.79 2393.79 其他长期资产6089.69 6481.29 6631.13 6682.47 资产总计33509.36 36429.29 39958.80 44208.21 流动负债10802.61 10285.40 9903.75 9898.53 短期借款822.38 822.38 822.38 822.38 应付及预收6103.65 5802.50 5154.21 4926.50 其他流动负债3876.58 3660.51 3927.16 4149.64 非流动负债1124.49 1200.49 1211.49 1212.49 长期借款520.76 595.76 605.76 605.76 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债603.73 604.73 605.73 606.73 负债合计11927.10 11485.89 11115.24 11111.02 实收资本1754.43 1754.26 1754.26 1754.26 资本公积2446.31 2446.31 2446.31 2446.31 留存收益16971.73 20322.95 24211.40 28452.28 归属母公司股东权益21047.61 24398.66 28287.12 32527.99 少数股东权益534.65 544.74 556.44 569.20 负债和股东权益33509.36 36429.29 39958.80 44208.21 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入40623.78 43070.86 46651.04 49714.71 营业成本27461.73 29012.52 31354.77 33299.52 税金及附加232.59 236.89 256.58 273.43 销售费用6645.41 6675.98 7184.26 7656.07 管理费用1420.19 1507.48 1609.46 1715.16 研发费用1270.80 1378.27 1492.83 1590.87 财务费用51.19 26.50 -2.35 -31.34 资产减值损失-6.52 -10.00 -10.00 -10.00 公允价值变动收益-13.76 0.00 0.00 0.00 投资净收益-219.71 -236.89 -139.95 -174.00 资产处置收益4.32 -4.31 -4.67 -9.94 其他收益172.49 172.28 186.60 198.86 营业利润3452.93 4104.30 4747.46 5165.92 营业外收入50.55 30.00 30.00 30.00 营业外支出37.49 60.00 50.00 40.00 利润总额3465.99 4074.30 4727.46 5155.92 所得税619.59 713.00 827.31 902.29 净利润2846.40 3361.30 3900.16 4253.63 少数股东损益7.54 10.08 11.70 12.76 归属母公司净利润283