2025年半年报点评：周期业绩季度见底，创制药打开成长空间

江山股份（600389）2025年半年报点评

事件与公司概况

• 事件：公司发布2025年半年报，上半年实现营业收入33.59亿元（同比增长6.07%），归母净利润3.38亿元（同比增长98.18%），扣非后归母净利润2.77亿元（同比增长73.19%）。
• 公司背景：拥有60多年历史的国家农药重点骨干企业，2001年上市，拥有南通本部等五个生产基地，业务涵盖农药、化工中间体、氯碱等。
• 核心优势：国内四大草甘膦生产企业之一，拥有7万吨/年草甘膦原药产能（甘氨酸路线3万吨/年，IDAN路线4万吨/年）。

业绩增长分析

• 二季度业绩：营业收入16.13亿元（同比增长1.98%，环比下降7.61%），归母净利润1.83亿元（同比增长106.61%，环比增长17.66%），扣非归母净利润1.27亿元（同比增长58.12%，环比下降15.87%）。
• 产品价格与销量：除草剂、杀虫剂、氯碱、阻燃剂销量环比分别-21%、-27%、-7%、+9%，价格环比分别+18%、+1%、-3%、-6%。
• 盈利能力：毛利率18.06%环比变化不大，进入三季度草甘膦价格继续提升，酰胺类、杀虫剂价格持稳。
• 费用控制：销售、管理、财务费率分别为1.12%、3.45%、0.05%，维持低位。

未来发展展望

• 新建项目：枝江基地苯嘧草唑项目、本部（精）异丙甲草胺项目进入试生产阶段，供热中心一期项目预计年内投入试生产，贵州磷化工资源综合利用项目以年内实现试生产为目标。
• 创制药：JS-T205已进入试生产阶段，预计税后内部收益率为25.84%，有望打开成长空间。

盈利预测与估值

• 关键假设：草甘膦价格上升，除草剂、阻燃剂、杀虫剂营收与毛利率稳步增长。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润复合增长率为59.13%。
• 估值：给予2025年22倍PE，目标价31.24元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 草甘膦价格下跌风险。
• 杀虫剂价格下跌风险。
• 极端天气风险。