2025年半年报点评甜味剂盈利改善，泛半导体、合成生物打开成长空间

金禾实业2025年半年报显示，公司上半年营收24.44亿元，同比下滑3.73%，但归母净利润3.34亿元，同比增长35.29%。分板块来看，食品添加剂板块营收11.75亿元，同比下滑12.12%，但毛利率提升至45.20%；基础化工板块营收10.55亿元，同比增长11.31%，但毛利率下降至3.56%。

甜味剂出口下滑是食品添加剂板块收入下滑的主要原因，但行业默契挺价导致价格大幅提升。三氯蔗糖、安赛蜜、甲/乙基麦芽酚均价同比分别增长112.62%、-0.66%、32.44%/23.90%，但出口量同比分别下滑10.84%、12.59%。随着海外库存消化，预计需求将逐步修复，推动公司业绩修复。

公司持续推动泛半导体、合成生物业务发展，年产8万吨电子级双氧水项目已试生产，年产7.1万吨湿电子化学品项目已完成备案，并横向延伸布局多种湿电子化学品。此外，高效甜菊糖苷合成菌株研发取得突破，酶改制甜菊糖苷项目实现1200吨/年产能落地，成本显著降低，圆柚酮、瓦伦西亚橘烯等产品已实现产业化。

华创证券调整公司2025-2027年归母净利润预期至8.09、9.91、11.49亿元，当前市值对应PE分别为16x、13x、11x。参考可比公司估值，给予公司2025年20x估值，对应目标价28.40元，维持“强推”评级。

风险提示：原料价格超预期上涨、下游需求不及预期、项目推进不及预期。