核电盈利稳健，首次进行中期分红
核心观点与关键数据：
- 事件： 公司发布2025半年报，上半年实现营业收入409.73亿元（同比+9.43%），归母净利润56.66亿元（同比-3.66%），扣非归母净利润56.31亿元（同比-3.27%）。ROE（摊薄）4.96%（同比-1.35pct）。首次提出中期分红预案，每股派息0.02元（含税）。
- 单季度表现： Q2营收207.00亿元（同比+6.41%，环比+2.11%），归母净利润25.29亿元（同比-10.40%，环比-19.37%）。
- 营收驱动： 在运机组规模扩大及新能源装机规模增加带动发电量显著提升，上半年累计商运发电量1217.76亿千瓦时（同比+15.65%），上网电量1151.04亿千瓦时（同比+15.92%）。
- 核电业务： 控股核电机组发电量998.61亿千瓦时（同比+12.01%），平均利用小时数约4000小时，高于行业平均水平。
- 新能源业务： 发电量219.15亿千瓦时（同比+35.76%），上网电量215.53亿千瓦时（同比+35.81%）。
- 净利润拖累： 新能源板块盈利能力下滑（中核汇能净利润同比-31.71%）及股权稀释导致整体归母净利下降。
- 核电主业盈利韧性强劲，利润总额同比+8.97%，归母净利润同比+9.48%。
- 在建储备：
- 核电：控股在建及核准待建机组19台，装机容量2185.90万千瓦，其中漳州2号机组预计2025年下半年投产。
- 新能源：在运装机容量3322.49万千瓦，在建装机1044.75万千瓦。
- 股东回报： 首次实施中期分红，彰显管理层信心。
研究结论：
- 核电行业增长预期明确，公司受益于行业增长及自身规模、技术优势，成长性与确定性兼备。
- 预计2025-2027年营业收入分别为831.84、879.85、971.35亿元（同比+7.7%、+5.8%、+10.4%），归母净利润分别为97.49、102.39、112.30亿元（同比+11.1%、+5.0%、+9.7%），EPS分别为0.47、0.50、0.55元，对应PE倍数分别为18.5X、17.6X、16.1X。
- 维持“买入”评级。
风险提示：
- 核电机组建设进度不及预期、新增核电机组核准不及预期、核电厂安全性风险、上游原材料价格波动风险。
