业绩相对稳健，拟首次推出中期分红

爱婴室（603214.SH） 业绩相对稳健，拟首次推出中期分红 事件：8月22日，公司发布2024年中报，1）2024H1实现营业收入16.94亿元 /同比+1.67%，实现归母净利润0.42亿元/同比+2.20%，扣非归母净利润0.31亿 证券研究报告|半年报点评 2024年09月05日 买入（维持） 股票信息 元/同比+28.30%；2）2024Q2实现营业收入8.88亿元/同比-2.30%，归母净利润 0.36亿元/同比-6.99%，扣非归母净利润0.28亿元/同比+2.03%。3）公司拟首次进行中期分红，每10股派发现金股利1.09元，合计1510万元，占2024H1归母净利润比率为35.6%。 下半年门店拓展有望加速，线上业务维持稳增。1）分渠道看，�线下渠道门店 拓展有望加速。2024H1，公司共新开门店19家门店，分别位于华东（10家）、 华南（3家）、华中（6家）地区，Q2环比加速（2024Q1新增门店4家），主要集中于华东地区；共关闭25家门店（2024Q1关闭12家），华东/华南/华中分别关闭7/2/16家，华中推进闭店调整；截至6月底，公司共布局463家门店，同比/环比分别+3/+2家，考虑已签约待开业门店，预计下半年将新增门店36家以上。②线上业务维持稳增。公司实现电子商务业务收入3.5亿元/同比 行业专业连锁Ⅱ 前次评级买入 09月04日收盘价（元）10.58 总市值（百万元）1,465.75 总股本（百万股）138.54 其中自由流通股（%）100.00 30日日均成交量（百万股1.64 股价走势 +16.44%。公司加速推进线上渠道运营，探索抖音、小红书等种草分享平台开展爱婴室沪深300 品牌与产品营销，并依托线下门店，与美团、饿了么等平台开展O2O合作。2）分品类看，2024H1奶粉类/食品类/用品类/棉纺类/玩具及出行类/母婴服务类/供应商服务类营收分别同比+7.9%/-1.7%/-2.5%/-11.4%/-16.6%/-5.7%/- 14.3%，达到10.2/1.5/2.6/1.0/0.4/0.1/1.0亿元。 Q2毛利率同比下降，费用端有所优化。1）毛利端，2024Q2公司毛利率同比-0.71pct至27.85%。2）费用端，Q2公司销售费用率/管理费用率分别同比-0.01pct/- 0.39pct至19.29%/2.97%，财务费用率同比-0.11pct至0.90%。3）综合来看， 2024Q2归母净利率水平同比-0.21pct至4.07%，扣非归母净利率水平同比 +0.14pct至3.20%。 自有产品品牌加速推新，全渠道运营优化。1）线下渠道加速拓新并加强协同发展。报告期内全面加速线下渠道的拓展，积极向一二三线城市中的新兴商圈进行深度 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2023-092024-012024-052024-09 作者 渗透，新开19家门店，新店数量同比+138%；公司对贝贝熊运营进行精细化调整，在人才部署、供应链管理、新零售模式等多方面提升与贝贝熊的协同运营能力。2）线上线下一体化融合成果显著。报告期内，公司拓宽抖音本地生活渠道的运营，通过服务和商品吸引更多的目标客群到店消费。3）研发创新与多场景营销驱动旗下品牌成长。公司持续加强旗下品牌的自主研发，重点在营养食品类目上进行突破，DHA产品领域陆续开发了合兰仕智卓星DHA凝胶糖果、DHA藻油小爆珠等覆盖不同价格带的产品，在辅食、纸制品、棉品等产品推出多款新品，同时公司也在不断探索新的平台业务实现多场景营销。 投资建议：公司为口碑、产品组合调整能力、效率优势突出的母婴连锁龙头。2021 年收购贝贝熊，后逐步进行门店、供应链调整，力图区域互补，增强龙头地位，同 时线上业务于近年不断发展，顺应行业趋势。2024Q2公司开店加速，同时全年产品渠道多方面优化，未来将继续拓展线下门店布局、推动双线资源整合、提升运营效能，同时积极创新带动品牌增值。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为35.10/37.63/39.88亿元，归母净利润分别为1.10/1.33/1.44亿元，EPS分别为 0.79/0.96/1.04元/股，当前股价对应PE分别为13/11/10倍，给予“买入”评级。风险提示：1）消费环境扰动使得展店、单店模型长期不及预期；2）供应链优化不及预期；3）行业竞争严重加剧。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3,619 3,332 3,510 3,763 3,988 增长率yoy（%） 36.5 -8.0 5.3 7.2 6.0 归母净利润（百万元） 86 105 110 133 144 增长率yoy（%） 17.0 21.8 4.6 21.9 7.9 EPS最新摊薄（元/股） 0.62 0.76 0.79 0.96 1.04 净资产收益率（%） 8.8 9.8 9.5 10.7 10.6 P/E（倍） 17.1 14.0 13.4 11.0 10.2 P/B（倍） 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 分析师杜玥莹 执业证书编号：S0680520080008邮箱：duyueying@gszq.com 相关研究 1、《爱婴室（603214.SH）：Q4开店加速，全年整合提效优化，业绩符合预期》2024-04-07 2、《爱婴室（603214.SH）：Q3营收恢复同比增长，业绩基本符合预期》2023-10-27 3、《爱婴室（603214.SH）：门店仍有调整，运营相对稳定》2023-08-23 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1717 1664 1879 1817 2035 营业收入 3619 3332 3510 3763 3988 现金 382 479 468 502 532 营业成本 2587 2386 2517 2688 2838 应收票据及应收账款 154 87 166 70 131 营业税金及附加 11 14 14 15 16 其他应收款 40 23 44 27 49 营业费用 758 693 733 784 832 预付账款 195 157 217 182 244 管理费用 123 112 92 98 109 存货 846 803 1012 914 1131 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 100 115 -29 122 -52 财务费用 47 34 47 34 36 非流动资产 1018 887 872 877 873 资产减值损失 -3 -3 0 0 0 长期投资 21 21 20 19 19 其他收益 19 17 20 18 19 固定资产 138 126 120 115 109 公允价值变动收益 0 0 10 10 10 无形资产 149 140 150 162 167 投资净收益 21 27 12 12 12 其他非流动资产 710 601 581 581 578 资产处置收益 5 5 5 5 5 资产总计 2736 2551 2750 2694 2908 营业利润 131 138 153 188 203 流动负债 1316 1134 1076 1062 1156 营业外收入 4 8 8 8 8 短期借款 308 295 295 295 295 营业外支出 7 2 2 2 2 应付票据及应付账款 484 446 512 493 593 利润总额 128 143 159 193 209 其他流动负债 524 393 268 273 267 所得税 30 27 40 48 52 非流动负债 303 235 235 235 235 净利润 98 116 119 145 157 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 12 11 10 12 13 其他非流动负债 303 235 235 235 235 归属母公司净利润 86 105 110 133 144 负债合计 1619 1369 1311 1297 1391 EBITDA 204 200 208 228 242 少数股东权益 40 44 53 65 77 EPS（元） 0.62 0.76 0.79 0.96 1.04 股本 141 141 139 139 139 资本公积 314 314 314 314 314 主要财务比率 留存收益 619 682 750 831 916 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 1077 1138 1386 1332 1440 成长能力 负债和股东权益 2736 2551 2750 2694 2908 营业收入(%) 36.5 -8.0 5.3 7.2 6.0 营业利润(%) 18.4 5.3 11.1 22.7 8.1 归属于母公司净利润(%) 17.0 21.8 4.6 21.9 7.9 获利能力毛利率(%) 28.5 28.4 28.3 28.6 28.8 现金流量表（百万元） 净利率(%) 2.4 3.1 3.1 3.5 3.6 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 8.8 9.8 9.5 10.7 10.6 经营活动现金流 429 398 33 265 102 ROIC(%) 5.6 6.7 7.2 8.3 8.4 净利润 98 116 119 145 157 偿债能力 折旧摊销 68 53 46 31 31 资产负债率(%) 59.2 53.7 47.7 48.2 47.8 财务费用 47 34 47 34 36 净负债比率(%) 34.5 12.2 1.9 -0.7 -2.7 投资损失 -21 -27 -12 -12 -12 流动比率 1.3 1.5 1.7 1.7 1.8 营运资金变动 63 64 -153 82 -94 速动比率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 其他经营现金流 174 159 -15 -15 -15 营运能力 投资活动现金流 151 -22 -3 -9 0 总资产周转率 1.3 1.3 1.3 1.4 1.4 资本支出 54 29 -14 3 -1 应收账款周转率 32.7 27.6 28.0 32.0 40.0 长期投资 185 -22 1 1 1 应付账款周转率 5.7 5.1 5.3 5.4 5.3 其他投资现金流 390 -16 -17 -6 -1 每股指标（元） 筹资活动现金流 -344 -280 -229 -74 -75 每股收益(最新摊薄) 0.62 0.76 0.79 0.96 1.04 短期借款 -81 -13 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 3.10 2.87 0.24 1.91 0.74 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 7.77 8.22 8.65 9.33 10.08 普通股增加 -1 0 -2 0 0 估值比率 资本公积增加 -16 0 0 0 0 P/E 17.1 14.0 13.4 11.0 10.2 其他筹资现金流 -246 -268 -227 -74 -75 P/B 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 现金净增加额 237 96 -200 182 27 EV/EBITDA 9.3 8.3 7.4 6.7 6.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年09月04日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因