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经营稳健，首次中期分红

2025-09-04 西南证券善护念

核心观点：美的集团2025年上半年的经营表现稳健，首次实施中期分红，展现出强劲的增长动力和盈利能力。公司通过ToC与ToB业务的双轮驱动，以及海外市场的快速增长，实现了全面的业务拓展。
关键数据：
- ToC业务：智能家居业务收入1672亿元，同比增长13.3%，其中“COLMO+东芝”双高端品牌零售额增长超过60%。
- ToB业务：商业及工业解决方案收入645.4亿元，同比增长20.8%，各板块表现亮眼，新收购业务整合顺利。
- 区域表现：海外收入达1071.9亿元，同比增长17.7%，增速高于国内市场的14.1%。
- OBM业务：海外自有品牌（OBM）业务收入占比提升至45%以上，东芝白电在收购后三年内实现扭亏为盈。
- 财务表现：制造业毛利率为27.1%，销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.7pp/-0.2pp/-0pp/-2.1pp，归母净利率提升至10.4%。
研究结论：美的集团作为全球领先的科技集团，C端业务稳固，B端业务加速成长，双轮驱动模式成效显著。公司治理高效，产业链深度整合，数字化能力领先，具备深厚的护城河。面对复杂宏观环境与行业竞争，公司有望凭借经营韧性和全球化布局实现持续稳健增长。
盈利预测与投资建议：预计公司2025-2027年EPS分别为5.76元、6.43元、7.06元，维持“买入”评级。
风险提示：外销增长不及预期、消费不及预期、竞争加剧等风险。