新能源持股比例下降及业绩承压，拟首次进行中期分红

核心观点

公司发电量持续增长，但新能源业务业绩承压，主要由于对中核汇能持股比例下降及中核汇能净利润下滑。公司首次进行中期分红，拟每股派发现金股利0.02元。

关键数据

• 营业收入：2025年上半年409.73亿元，同比增长9.43%；第二季度207.00亿元，同比增长6.41%。
• 归母净利润：2025年上半年56.66亿元，同比减少3.66%；第二季度25.29亿元，同比减少10.40%。
• 发电量：2025年上半年1217.76亿kWh，同比增长15.65%；第二季度620.34亿kWh，同比增长14.44%。
• 装机规模：核电控股在运装机2500万kW，在建及核准待建机组2185.90万kW；新能源控股在运装机3322.49万千瓦，在建装机1044.75万千瓦。
• 费用率：毛利率45.29%（下降2.22pct），净利率27.10%（下降1.85pct），销售费用率0.10%，管理费用率4.39%，财务费用率8.55%（下降0.71pct）。
• ROE：5.07%（下降1.29pct）。
• 现金流：经营性现金净流入187.24亿元（减少4.33%），投资性现金净流出437.1亿元（增加5.61%），融资性现金净流入369.36亿元（减少3.60%）。

研究结论

公司发电量保持增长，但盈利能力受电价下降影响减弱。新能源业务业绩承压，参股中核汇能比例降低。下调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润95.9/100.0/111.5亿元，同比增速9%/4%/11%，维持“优于大市”评级。

核能利用布局

• 推动核能综合利用，田湾核能供汽项目“和气一号”累计供汽超300万吨，“和福一号”同位素品牌首批商用堆产同位素产品投放市场。
• 中核集团布局先进核电技术，完成首台百万千瓦商用钠冷快堆CFR1000初步设计，中国聚变能源有限公司挂牌成立。