核心观点与关键数据
- 业绩表现：海尔智家2025年上半年实现营业总收入1564.94亿元，同比增长10.22%；归母净利润120.33亿元，同比增长15.59%。其中，2025Q2单季营业总收入773.76亿元，同比增长10.39%；归母净利润65.46亿元，同比增长16.02%。
- 首次中期分红：公司拟向全体股东每10股派发现金红利人民币2.69元（含税），分红金额超25亿元，占25H1归母净利润的20.83%。
- 国内外市场表现：国内市场，卡萨帝收入增长超过20%，leader收入增长超过15%；海外市场，收入增长11.7%，其中南亚增长32.47%，东南亚增长18.29%，中东非增长65.42%。
- 盈利能力：2025Q2公司毛利率同比-3.94pct至28.39%，毛销差同比-0.05pct。费率端，销售/管理/研发/财务费率分别为10.61%/4.39%/3.23%/-0.17%，同比变动-3.89pct/-0.06pct/+0.01pct/+0.06pct。净利率同比提升0.22pct至8.85%。
- 现金流：2025Q2公司经营性现金流净额88.54亿元，同比+45.31%。其中销售商品收到的现金为849.7亿元，同比+26.19%。
- 海尔开利收购海云联：海尔开利拟向海尔产业发展收购海云联全部股权，交易对价6831.69万元，比海云联净资产溢价5,419.18万元，溢价原因主要为不动产增值。海云联2025H1收入770.32万元，净利润235.63万元，净利率31%。
研究结论
- 盈利预测：考虑到公司2025年上半年业绩表现及行业整体环境，预计公司2025-2027年实现归母净利润210.87/237.23/264.46亿元，同比增长12.5%/12.5%/11.5%，维持“买入”投资评级。
- 风险提示：原材料价格波动风险、汇率波动风险、海运费波动风险。
财务指标
- 营业收入：2023A 274205百万元，2024A 285981百万元，2025E 312006百万元，2026E 330102百万元，2027E 348588百万元。
- 归母净利润：2023A 16597百万元，2024A 18741百万元，2025E 21087百万元，2026E 23723百万元，2027E 26446百万元。
- EPS：最新摊薄1.77元/股，2025E 2.25元/股，2026E 2.53元/股，2027E 2.82元/股。
- 估值比率：P/E 14.7（2023A），13.0（2024A），11.6（2025E），10.3（2026E），9.2（2027E）；P/B 2.4（2023A），2.2（2024A），1.8（2025E），1.6（2026E），1.3（2027E）。
