利润端符合预期，首次进行中期分红

事件：披露24年中报，接近此前预告中枢。公司24H1实现营业收入19.47亿元，同比+4.59%；实现归母净利润3.02亿元，同比+28.06%；扣非后归母净利润2.74亿元，同比+24.47%。分季度看，Q1/Q2分别实现营业收入9.52/9.95亿元，同比分别+4.1 5%/+5.02%；实现归母净利润1.47/1.55亿元，同比+36.59%/+20.92%；扣非后归母净利润1.45/1.29亿元，同比+49.95%/+4.53%。24H1其他收益增长较多，同比增加0.45亿元至0.76亿元，主要受益于政府补助增加。 装饰原纸保持增长，外销占比继续提升。分产品看，24H1装饰原纸实现营业收入15. 4亿元，同比+6.1%；木浆贸易实现营业收入3.82亿元，同比-0.8%。分区域看，24H 1中国大陆/海外分别实现营业收入15.3/4.2亿元，同比分别+3.5%/+8.6%，外销占比同比+0.8pp至21.6%。 Q2毛利率小幅下行，判断主要受原材料价格及产品结构影响。盈利能力方面，24H1公司毛利率同比+2.17pp至18.65%；销售净利率同比+2.88pp至15.52%。期间费用率同比+1.7pp至4.54%。其中，销售费用率+0.09pp至0.64%；管理费用率同比+0.7 1pp至4.33%；研发费用率同比+0.56pp至3.06%；财务费用率同比+0.89pp至-0.4 3%。单Q2来看，毛利率同比-1.61pp至17.19%，环比-2.97pp；销售净利率同比+2. 08pp至15.61%，环比+0.19pp。 现金流表现靓丽。24H1实现经营现金流1.77亿元，同比+103.68%；经营现金流/经营活动净收益比值为73.55%；销售现金流/营业收入同比+10.92pp至121.59%。营运效率方面，24H1净营业周期77.18天，同比上升22.61天；其中，存货周转天数111. 21天；同比上升19.13天；应收账款周转天数50.91天；同比上升4.34天；应付账款周转天数84.93天；同比上升0.85天。 首次进行中期分红，年化股息率超6%。公司首次进行中期分红，每股派发现金红利0. 42元（含税），股利支付率为64.49%，年化股息率超6%。 投资建议：公司外销成长迅速，逐步与海外头部客户建立稳定合作关系，有望逐步成长为国际装饰原纸龙头。根据中报业绩下调盈利预测，我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为6.1、7、7.6亿元（原预测分别为6.67、7.78、8.89亿元），对应PE9、 8、7.5X，维持“增持”评级。 风险提示：原材料价格大幅度波动风险、市场竞争加剧风险、渠道拓展不及预期风险 图表1：华旺科技三大财务报表