业绩稳健增长，首次中期分红

证券研究报告 非金融公司|公司点评|新乳业（002946） 业绩稳健增长，首次中期分红 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年11月04日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营收81.50亿元，同比-0.54%；实现归母净利润4.74 亿元，同比+24.37%；扣非归母净利润5.07亿元，同比+29.50%。2024Q3实现营收27.85亿 元，同比-3.82%；实现归母净利润1.77亿元，同比+22.92%；扣非归母净利润1.93亿元，同比+19.73%。公司作为乳业内近年发展势头较好的头部企业，尽管当前行业需求承压，但凭借低温和新品等经营抓手保持相对更好的销售表现，同时按照五年规划持续改善利润率，利润增速可观；同时首次公告中期分红，体现出对股东回报重视度提升，我们维持“买入”评级 |分析师及联系人 刘景瑜 陆冀为 SAC：S0590524030005SAC：S0590524080005 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年11月04日 新乳业(002946) 业绩稳健增长，首次中期分红 行业： 食品饮料/饮料乳品 投资评级：买入（维持） 当前价格：12.41元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 861/852 流通A股市值(百万元) 10,568.07 每股净资产(元) 3.41 资产负债率(%) 66.25 一年内最高/最低(元) 13.50/7.88 股价相对走势 新乳业 20% 沪深300 0% -20% -40% 2023/112024/32024/72024/10 相关报告 1、《新乳业（002946）：产品结构持续升级，盈利水平加速提高》2024.05.01 扫码查看更多 事件 公司发布2024三季报，2024Q1-3实现营收81.50亿元，同比-0.54%；实现归母净 利润4.74亿元，同比+24.37%；扣非归母净利润5.07亿元，同比+29.50%。2024Q3 实现营收27.85亿元，同比-3.82%；实现归母净利润1.77亿元，同比+22.92%； 扣非归母净利润1.93亿元，同比+19.73%。整体表现稳健。 主业稳健增长，低温表现优异 2024Q3营业收入同比-3.82%，主要受液奶尤其常温奶市场整体需求和竞争等环境因素影响，鲜奶与低温酸奶产品表现依然稳健。由于去年年底出售“一只酸奶牛部分股权的影响，除此以外公司主营业务收入在三季度仍保持了稳健增长。低温鲜奶和低温酸奶作为公司核心的品类，在三季度约有双位数左右的较好增长；常温品类表现相对疲软，有中低个位数的下滑。 毛利率提高费用率降低，利润增速可观 2024Q1-3公司毛利率为29.09%，同比增加1.66pct；单Q3毛利率28.83%，同比增加2.40pct。2024Q1-3净利率为5.97%，同比增加1.19pct，单Q3净利率为6.54%，同比增加1.52pct，净利率持续按照节奏提升。Q3费用率为20.58%，同比 +1.01pct，其中销售费用率/管理费用率分别为15.27%/3.95%，分别同比 +1.30pct/-0.24pct。此外，2024Q3信用减值损失正向变动391.65万元，同比增加169.01%，主要系应收账款账龄持续优化，违约损失率下降；营业外支出相比去年同期增加673.54万元，主要系报废的资产损失增加。 首次中期分红，加强股东回报 公司发布中期分红方案，预计每10股派发现金股利0.35元（含税），共计派发现金股利约0.30亿元（含税），分红比例为6.36%，折算股息率为0.28%。此次额外的中期分红标志公司在股东回报上重视度提升，全年总计分红水平有望在去年30%分红比例基础上进一步提高。 投资建议 我们预计2024-2026年公司收入分别为114.93/123.10/134.10亿元，同比增长 4.60%/7.11%/8.94%；归母净利润分别为5.58/6.82/8.03亿元，同比增长 29.53%/22.28%/17.65%，3年cagr为23.06%。公司在乳业内近年发展势头较好，尽管当前需求承压，但凭借低温和新品等经营抓手保持了相对更好的销售表现，同时按照五年规划持续改善利润率，利润增速可观，我们维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧，消费需求持续较弱，原奶价格持续低迷 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10006 10987 11493 12310 13410 增长率（%） 11.59% 9.80% 4.60% 7.11% 8.94% EBITDA（百万元） 1007 1143 1130 1321 1504 归母净利润（百万元） 362 431 558 682 803 增长率（%） 15.77% 19.18% 29.53% 22.28% 17.65% EPS（元/股） 0.42 0.50 0.65 0.79 0.93 市盈率（P/E） 29.5 24.8 19.1 15.7 13.3 市净率（P/B） 4.4 4.3 3.7 3.2 2.7 EV/EBITDA 13.9 11.0 12.3 10.4 8.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 1.风险提示 （1）消费需求持续较弱：若乳品需求持续较差，则公司收入增长压力或持续。 （2）行业竞争加剧：行业内竞争强度较大，如果进一步加剧，可能经营压力会继续加大。 （3）原奶价格持续低迷：若上游产能去化持续缓慢，原奶价格持续低迷，则影响乳品产业链回到健康发展状态。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 494 440 1467 2553 3689 营业收入 10006 10987 11493 12310 13410 应收账款+票据 580 610 701 751 818 营业成本 7601 8035 8262 8789 9542 预付账款 186 82 186 199 217 营业税金及附加 46 52 55 58 64 存货 800 712 813 865 939 营业费用 1357 1678 1827 1920 2052 其他 85 159 131 136 144 管理费用 517 517 558 585 624 流动资产合计 2145 2002 3298 4504 5806 财务费用 148 162 159 192 220 长期股权投资 489 538 550 562 574 资产减值损失 0 -17 -8 -9 -9 固定资产 3901 3986 3944 4001 4161 公允价值变动收益 29 23 0 0 0 在建工程 117 89 594 888 1110 投资净收益 52 6 20 20 20 无形资产 776 681 568 454 341 其他 -15 -47 18 33 32 其他非流动资产 2063 1641 1633 1626 1623 营业利润 403 508 663 809 952 非流动资产合计 7346 6936 7289 7531 7809 营业外净收益 3 1 -4 -4 -4 资产总计 9490 8938 10587 12034 13615 利润总额 406 509 659 806 948 短期借款 828 916 2213 3340 4431 所得税 44 71 92 113 133 应付账款+票据 958 925 1023 1088 1182 净利润 362 438 567 693 816 其他 2476 2177 2356 2507 2719 少数股东损益 1 7 9 11 13 流动负债合计 4261 4018 5593 6935 8332 归属于母公司净利润 362 431 558 682 803 长期带息负债 2344 2137 1811 1427 1037 长期应付款 1 29 29 29 29 财务比率 其他 222 263 263 263 263 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 2563 2280 1955 1571 1181 成长能力 负债合计 6824 6299 7548 8506 9513 营业收入 11.59% 9.80% 4.60% 7.11% 8.94% 少数股东权益 147 82 91 102 115 EBIT 12.23% 21.18% 21.95% 21.96% 17.08% 股本 867 866 861 861 861 EBITDA 12.94% 13.49% -1.14% 16.96% 13.83% 资本公积 629 566 571 571 571 归属于母公司净利润 15.77% 19.18% 29.53% 22.28% 17.65% 留存收益 1024 1125 1516 1994 2556 获利能力 股东权益合计 2666 2639 3039 3528 4103 毛利率 24.04% 26.87% 28.11% 28.60% 28.85% 负债和股东权益总计 9490 8938 10587 12034 13615 净利率 3.62% 3.98% 4.93% 5.63% 6.08% ROE 14.35% 16.85% 18.93% 19.92% 20.13% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 8.67% 12.96% 14.29% 14.11% 15.89% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 362 438 567 693 816 资产负债率 34.86% 37.10% 29.58% 26.88% 23.57% 折旧摊销 453 472 311 323 336 流动比率 2.6 3.3 4.1 4.1 4.5 财务费用 148 162 159 192 220 速动比率 2.1 2.7 3.5 3.5 3.8 存货减少（增加为“-”） -115 89 -101 -52 -74 营运能力 营运资金变动 79 360 9 95 139 应收账款周转率 2.0 2.3 2.2 2.2 2.2 其它 77 -10 117 55 77 存货周转率 1.8 1.8 2.0 2.0 2.0 经营活动现金流 1005 1511 1062 1307 1514 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -705 -851 -653 -553 -602 每股指标（元） 长期投资 -54 -32 0 0 0 每股收益 0.4 0.5 0.6 0.8 0.9 其他 106 296 -28 -15 -15 每股经营现金流 1.2 1.8 1.2 1.5 1.8 投资活动现金流 -653 -587 -681 -568 -617 每股净资产 2.8 2.9 3.3 3.9 4.5 债权融资 -729 -119 972 743 701 估值比率 股权融资 -1 -1 -5 0 0 市盈率 29.5 24.8 19.1 15.7 13.3 其他 261 -826 -321 -396 -461 市净率 4.4 4.3 3.7 3.2 2.7 筹资活动现金流 -469 -946 646 347 240 EV/EBITDA 13.9 11.0 12.3 10.4 8.9 现金净增加额 -115 -32 1028 1085 1136 EV/EBIT 25.3 18.7 17.0 13.7 11.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年11月01日收盘价 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准