阿里巴巴-SW FY26Q1业绩点评：云业务加速增长，CapEx超预期

主要观点

• 整体业绩：收入2477亿元（同比增长2%），略低于BBG预期（2.18%）；调整后净利润335亿元（同比下降18%），低于BBG预期（12.82%）。
• 分部业务：
  • 中国电商集团：收入1401亿元（同比增长10%），调整后EBITA 384亿元（同比下降21%）；即时零售收入同比增长12%至148亿元；Take rate提升主要来自基础软件服务费和“全站推广”工具。
  • AIDC：收入347亿元（同比增长19%），调整后EBITA亏损0.59亿元（去年同期亏损37亿元），本季度接近盈亏平衡。
  • 智能云集团：收入334亿元（同比增长26%），调整后EBITA 30亿元（同比增长26%）。
  • 其他：收入586亿元（同比下降28%），调整后EBITA亏损14亿元（同比下降31%）。

国内电商利润承压，AIDC本季度接近盈亏平衡

• 中国电商集团：
  • 收入增长10%，CMR收入增长10%，利润端受补贴影响承压。
  • 即时零售收入同比增长12%至148亿元。
  • Take rate提升主要来自平台自2024年9月1日起收取基础软件服务费及“全站推广”工具渗透率提升。
• 淘天协同效应加强：
  • 淘宝闪购上线四个月，月度活跃用户突破3亿，较4月前增长200%，首阶段目标超预期。
  • 8月淘宝闪购日订单峰值达1.2亿单，日均单量8000万单。
  • 日均活跃骑手超200万，较4月增长3倍。
  • 蒋凡预计未来三年闪购和即时零售为平台带来1万亿交易增量。
• AIDC：收入增长19%，本季度接近盈亏平衡（调整后EBITA亏损0.59亿元，去年同期亏损37亿元）。

云业务加速增长，CapEx大超预期

• 云业务：收入334亿元（同比增长26%），高于BBG预期（4.86%）；上季度增速为18%，呈现加速增长趋势；AI相关产品收入连续8个季度实现三位数同比增长。
• CapEx：本季度386亿元，创历史新高，显著高于BBG预期（292亿元）；公司重申未来三年将投入3800亿元用于AI资本开支。

投资建议

• 预计FY2026-2028收入分别为10497/11581/13019亿元（同比+5.4%/+10.3%/+12.4%）；Non-GAAP净利润分别为1237/1732/2020亿元（同比-21.7%/+40.0%/+16.6%）。
• 维持“买入”评级。

风险提示

• 政策风险；宏观经济增长不及预期；经营效率优化不及预期风险。