谷歌：FY26Q1业绩点评：全栈AI闭环兑现价值，云与搜索全面超预期

核心观点与关键数据

• 云业务超预期增长：Q1谷歌云收入同比增速63%，积压订单Backlog环比增长2220亿美元至4620亿美元，大部分为GCP服务协议，未来24个月内超一半积压订单将转化为收入。云业务OPM环比提升2.8 PCT至32.9%，谷歌强调云供应受限，上调2026年Capex指引至1800~1900亿美元，预期2027年Capex显著更高。
• 搜索业务加速增长：AI驱动下，Q1搜索广告收入同比+19%，付费点击量同比+13%，CPC同比+5%，搜索查询量创历史新高。AI功能未蚕食传统流量，反而扩大市场边界，从提升广告质量、改善客户工具、创造AI用户体验三维度增强广告业务。
• Gemini商业化进展：本季度GeminiEnterprise付费月活跃用户环比增长40%，第一方模型每分钟处理Token超160亿，高于25Q4的100亿。看好谷歌凭借全栈AI能力在B端加速渗透，逐步占据高价值量任务场景。

研究结论

• 盈利预测调整：调整FY2026-E-FY2028E营业收入分别为4829/5633/6369亿美元，GAAP净利润分别为1837/1840/2096亿美元。
• 估值与投资建议：参考可比公司FY2026平均PE22.1X，给予谷歌FY2026年PE30X（估值溢价源于AI全栈能力），上调目标价至457美元，维持“增持”评级。
• 风险提示：搜索份额流失、AI货币化率不及预期、AI投入回报不及预期、云增速放缓、宏观经济疲软、反垄断政策监管风险。