阿里巴巴-W（9988.HK）FY2026Q3 业绩点评：AI+云仍处于加速增长通道，ATH 事业群整合全栈 AI 业务

业绩表现

• 整体业绩：FY26Q3公司实现收入2848亿元，同比增长1.7%；经调整EBITA 234亿元，同比下降57.3%；经调整净利润167亿元，同比下降67.3%，均低于市场预期。
• 电商业务：中国电商集团收入1593亿元，同比增长6%；CMR收入同比增长0.8%，受宏观消费承压等因素影响，利润增速放缓；即时零售收入同比增长56%，拉动平台年度活跃买家增长1.5亿，预计2028财年GMV达万亿。
• 云业务：云智能集团收入433亿元，同比增长36%，外部商业化收入增长35%；经调整EBITA 39亿元，同比增长25%，经调整EBITA利润率9%。

业务亮点

• 电商业务：闪购业务用户体验改善，预计28财年GMV破万亿目标；即时零售持续发力，推动平台活跃用户增长和业务加速。
• 云业务：阿里云收入仍有望加速增长，MaaS成为核心驱动；ATH事业群整合全栈AI业务，加速数据飞轮和业务闭环；平头哥自研GPU支持端到端AI工作负载，累计交付47万片。

未来展望

• 云业务：阿里云和AI商业化年收入五年内将增长至1000亿美元，CAGR超40%；随着产品提价、MaaS转型及算力供应保障，云利润率有望持续提升。
• 电商业务：预计2026年一季度消费复苏，实物电商成交与CMR增速将显著回升，电商利润有望改善。

投资建议

• 核心增长点：阿里云已形成全栈AI能力，ATH事业群加速打通数据飞轮和业务闭环，AI相关及MaaS业务成为核心增长点。
• 财务预测：预测FY2026-FY2028营业收入分别为10,299/11,632/13,293亿元，同比+3.4%/+12.9%/+14.3%；经调整归母净利润为793/1,145/1,544亿元，同比-49.8%/+44.3%/+34.8%。
• 估值与评级：根据2026年3月20日收盘价，对应经调整PE为26X/18X/13X，维持“推荐”评级。

风险提示

• 政策监管风险；消费复苏不及预期；AI商业化不及预期；行业竞争加剧。