谷歌A（GOOGL.O）：25Q3点评：CapEx指引上修，云业务加速增长

主要观点： 报告日期：2025-11-03

1. 整体业绩：

   • 收入录得1023亿美元（同比增长16%），超出BBG预期2.5%，创下公司首个千亿美元季度。
   • GAAP运营收入312亿美元（同比增长9%），低于BBG预期2.9%；剔除35亿美元欧盟委员会罚款后，Non-GAAP运营收入同比增长22%。
   • GAAP净利润350亿美元（同比增长33%），超出BBG预期27.39%，主要得益于Anthropic的估值增长（其他收益107亿美元，去年同期18亿美元）。

2. 分业务表现：

   • 谷歌服务收入871亿美元（同比增长14%），超出BBG预期2.8%：
     • 搜索业务收入566亿美元（同比增长15%），超出BBG预期2.9%。
     • YouTube广告收入103亿美元（同比增长15%），超出BBG预期2.3%。
     • Google Network收入74亿美元（同比下降3%）。
     • 订阅、平台和设备收入129亿美元（同比增长21%），超出BBG预期4.2%。
   • 云业务收入152亿美元（同比增长34%），超出BBG预期2.8%，连续三个季度环比提速：
     • GCP增速远高于云业务整体增速。
     • Cloud Backlog（积压订单）环比增长46%至1550亿美元。
     • 企业AI产品（包括AI基础设施和AI解决方案）驱动增长，基于生成式AI模型的产品收入同比增长超过200%。
   • AI产品数据亮眼：
     • Gemini App月活跃用户超6.5亿，查询量环比增长3倍。
     • 所有平台每月处理的Token量超1.3千万亿（同比增长超20倍）。
     • Gemini Enterprise在700家公司中拥有超过200万订阅用户。

3. 资本支出：

   • Q3资本支出240亿美元，绝大多数投资于技术基础设施（约60%用于服务器，40%用于数据中心和网络设备）。
   • 2025年全年CapEx指引上调至910亿-930亿美元。
   • 预计2026年CapEx将大幅增加，以满足云客户需求，尽管资本支出增加，公司仍预计Q4和2026年处于供应受限环境。

4. 投资建议：

   • 预计谷歌2025-2027收入分别为4011/4670/5321亿美元（同比增长14.6%/16.4%/13.9%）。
   • GAAP净利润预计分别为1293/1380/1530亿美元（同比增长29.1%/6.7%/10.8%）。
   • 维持“增持”评级。

5. 风险提示：

   • 宏观经济环境波动。
   • AI业务发展不及预期。
   • 云计算行业竞争加剧。