阿里巴巴-SW（09988.HK）FY26Q1业绩点评：阿里云增长进入快车道，即时零售短中长期布局思路清晰

阿里巴巴-SW（09988.HK）FY26Q1业绩点评

核心观点：

• 阿里巴巴FY26Q1业绩表现稳健，云业务增长强劲，即时零售业务加速扩张，国际数字商业大幅减亏。
• 云业务成为公司增长新引擎，AI相关产品采用量提升，公共云业务收入增长显著。
• 即时零售业务实现规模与效率的双重提升，用户规模和购买频次增长，管理层给出清晰的发展路径。
• 国际数字商业业务亏损大幅收窄，速卖通Choice单位经济效益持续改善。

关键数据：

• 营收2476.5亿元，同口径YOY+10%。
• 调整后EBITA 388.4亿元，YOY-14%，EBITA margin为16%。
• 云业务营收YOY+26%，经调整EBITA YOY+26%，EBITA margin为8.8%。
• 即时零售营收YOY+12.0%，中国电商业务经调整EBITA YOY-21%。
• 国际商业营收YOY+19%，经调整EBITA为亏损0.59亿，大幅减亏。

研究结论：

• 预计FY26-28年公司营收分别为11078/12499/13699亿元，同比增长11%/13%/10%。
• 预计FY26-28年公司调整后归母净利润分别为1315/1491/1940亿元，同比增长-17%/13%/30%。
• 采用SOTP估值法，给予FY26年目标市值30175亿元人民币，对应目标价173.86港元，维持“推荐”评级。

风险提示：

• 即时零售及电商竞争格局恶化。
• 新业务上线后不及预期。
• 监管政策影响。