2025H1业绩稳健增长，名医AI分身业务落地

核心观点

2025年上半年公司业绩稳健增长，利润端增速表现亮眼。尽管受到医保支付收紧影响，客单价有所下滑，但诊疗量持续扩张，营收保持稳健增长。外延并购有序推进，海外市场拓展初见成效，名医AI分身业务落地，医疗服务网络不断扩张，服务质量逐步提升，民营中医诊疗服务龙头地位日益稳固。随着客单价下降趋势放缓、AI业务赋能及并购落地，预计下半年收入增速将提升。

关键数据

• 营收与利润：2025H1营收14.95亿元，同比增长9.4%；溢利净额1.52亿元，同比增长41.9%。
• 客户与诊疗量：新增客户45.3万人，同比增长7.8%；总就诊人次274.7万次，同比增长15.3%；客户回头率69.3%，同比基本持平；次均消费544元，同比降低29元。
• 会员数据：会员就诊人次108.0万次，同比增长15.1%；会员回头率85.0%，同比基本持平。
• 费用与毛利率：毛利率30.6%，同比提升1.2pp；销售费用率11.8%，管理费用率6.3%，财务费用率0.8%。

服务网络与AI业务

• 服务网络：新增7家分院，其中3家收购、4家自建，门店覆盖全国20座城市及新加坡。
• AI业务：10大国医AI分身覆盖8大中医核心专科领域，主要应用于线上复诊，未来将逐步拓展至线下初诊，提升复诊率和服务质量。

投资建议

公司定位基层中医服务龙头，品牌知名度成熟，医疗网络覆盖广泛，具备异地复制和内生成长动力。AI名医分身业务预计2025年实现千万级创收。考虑客单价低于预期影响，略下调盈利预测：预计2025-2027年营收36.69/45.72/56.84亿元，同比增长21.4%/24.6%/24.3%；归母净利润3.68/4.66/5.90亿元，同比增长19.9%/26.7%/26.5%；经调整净利润4.73/5.72/6.91亿元，同比增长18.3%/20.9%/20.8%。维持“优于大市”评级。

风险提示

并购整合进度不达预期、竞争加剧风险、政策风险。