2025年上半年公司实现营收30.51亿元（同比增长11.02%），归母净利润8.18亿元（同比增长10.74%），扣非归母净利润7.88亿元（同比增长12.58%）。单Q2营收13.32亿元（同比增长2.90%），归母净利润3.93亿元（同比增长2.00%），扣非归母净利润3.72亿元（同比增长0.09%），业绩符合预期。
盈利能力方面，2025H1公司毛利率73.12%（下降0.42个百分点），归母净利率26.80%（下降0.07个百分点），扣非归母净利率25.82%（上升0.36个百分点）；单Q2毛利率72.49%（下降3.01个百分点），归母净利率29.49%（下降0.26个百分点），扣非归母净利率27.90%（下降0.79个百分点）。
费用率方面，2025H1公司销售费用率33.79%（下降2.59个百分点），管理费用率6.06%（上升1.17个百分点），研发费用率2.62%（上升0.26个百分点）。
公司以“1238”发展战略为指引，构建“药品+健康消费品”双轮驱动模式。强化“滋补国宝东阿阿胶”市场地位，同时围绕男士滋补打造“第二增长曲线”，以差异化产品和便利化消费体验拓展新人群，形成业务新增长点。核心产品阿胶及系列产品实现收入28.45亿元（同比增长11.50%），占总收入比重达93.24%，是公司业绩增长的主要驱动力。产品矩阵拓展方面，在“阿胶块”、“复方阿胶浆”等核心单品基础上，公司推出“燕真卿”阿胶燕窝等新品，持续丰富“药品+健康消费品”双轮驱动的产品矩阵。同时，通过“皇家围场1619”和“壮本”品牌，积极布局男士滋补新赛道，打造第二增长曲线。分地区看：核心市场华东地区收入17.18亿元（同比增长22.29%），增长强劲，华南地区收入3.01亿元（同比下降16.04%）。
公司发布2025年中期利润分配预案，拟每10股派发现金红利12.69元（含税），现金分红总额约8.17亿元，占2025年上半年归母净利润的99.94%，持续高比例回报投资者。
投资建议：由于当前高端销售承压，调整公司盈利预测。预计公司2025-2026年营收分别为67.02、74.68亿元（原值为64.93、74.97亿元），对应增速分别为13.2%、11.4%；归母净利润为18.12、20.99亿元（原值为16.57、19.74亿元），对应增速分别为16.4%、15.8%，EPS为2.81、3.26元（原值为2.57、3.07元）；新增2027年收入为82.78亿元，归母净利润为23.95亿元，EPS为3.72元。对应2025年8月21日51.13元/股收盘价，PE分别为18/16/14倍。维持“增持”评级。
风险提示：行业竞争加剧风险；医保政策风险；销售不及预期风险。
