2025年半年报点评业绩短期承压，研发稳步推进

康缘药业2025年半年报点评

业绩表现

• 收入与净利润：2025年上半年公司收入16.4亿元（同比-27.3%），归母净利1.4亿元（同比-40.1%），扣非净利1.2亿元（同比-45.6%）。第二季度收入7.6亿元（同比-15.1%），归母净利0.6亿元（同比-42.4%），扣非净利0.4亿元（同比-53.1%）。
• 业绩变动原因：主要受营销改革及外部环境、医药行业政策影响，呼吸、心脑疾病领域药品终端市场需求波动。

产品表现

• 呼吸类产品：注射剂收入5.1亿元（同比-39.7%），口服液收入2.8亿元（同比-48.8%），主要因热毒宁需求回落、金振销售下滑。
• 其他产品：胶囊剂收入3.8亿元（同比-4.8%），片丸剂收入1.9亿元（同比+12.3%），颗粒剂、冲剂产品收入1.3亿元（同比-17.6%）。

研发进展

• 中药：玉女煎颗粒获批上市，3个新药提交生产申请，4个进入Ⅲ期临床，15个处于Ⅱ期，3个获临床批件。
• 化药：氟诺哌齐片（阿尔茨海默病）完成Ⅱ期临床，喹诺利辛片、WXSH0493片、SIPI-2011片均处于Ⅱ期临床。
• 生物药：三靶点长效减重（降糖）融合蛋白ZX2021注射液、双靶点长效降糖（减重）融合蛋白ZX2010注射液均处于Ⅱ期临床。

财务指标

• 毛利率与净利率：2025年上半年毛利率70.9%（同比-3.6pct），净利率9.1%（同比-2.9pct）。
• 费用率：销售费用率34.8%（同比-3.0pct），管理费用率10.2%（同比+0.9pct），研发费用率15.0%（同比持平）。

投资建议

• 目标价与评级：给予公司2025年30倍目标PE，对应目标价20.8元，维持“推荐”评级。
• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润为3.9/4.5/5.2亿元，同比增速为0%/+15%/+15%。
• 驱动因素：营销提效改革、创新药突破有望推动公司进入新一轮发展周期。

风险提示

• 核心产品销量不及预期。