2024年半年报点评：短期业绩有所承压，新客户开拓及技术研发持续推进

投资要点 事件：公司发布2024年半年报，上半年实现收入3.2亿元，同比-13.2%，实现归母净利润4788.6万元，同比-0.6%，实现扣非归母净利润4752.1万元，同比+2.6%；其中单Q2实现收入1.4亿元，同比-36.7%，环比-27.1%，实现归母净利润1510.8万元，同比-53.5%，环比-53.9%，实现扣非归母净利润1306.6万元，同比-57.7%，环比-62.1%。因与纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景的订单于四月履行完毕，Q2公司业绩明显下滑。公司5月已披露2023年鑫景相关订单已完成并未收到新订单的公告，因此H1业绩符合市场预期。 大客户订单履约结束导致业绩短期承压，公司积极推动新客户认证。纳米微晶玻璃产品重要客户重庆鑫景的订单于四月履行完毕，因此鑫景相关收入下降54.7%，导致公司业绩短期承压。但是公司不局限于围绕某一客户而开展业务，坚持依托自有技术和专利、规模化生产效应、市场先发优势等有利条件，持续提升公司的销售规模及市场占有率。公司已完成自主知识产权的微晶玻璃产品研发及试制，正积极推进终端客户产品认证及商务合作工作。2024H1已有受托加工形成收入1262.7万元，其为客户定制的纳米微晶玻璃。 坚持玻璃材料服务商发展定位，持续加大研发投入并加强全产业链布局。 2024H1公司研发费用为2604.2万元，与上年同比+67.1%，研发人员共123人，开展研发项目15项，新增6项发明专利。公司研发中心先后购置29台（套）国内外先进检测设备，增加检测项目18个。公司已开始推行IPD研发体系项目管理，建立健全了各类物理、化学检测试验室，覆盖各类玻璃材料的全性能检测。同时，积极推进研发中心检测能力的CNAS认证工作。公司未来将1）在光学玻璃领域，持续推出系列新产品，增加产品种类，开拓下游应用领域；2）在纳米微晶玻璃领域，加强产业链布局，研发不同系列自主知识产权的微晶玻璃产品，实现该业务的可持续发展，为公司长远发展储备资源。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.53元、0.69元、0.95元，对应动态PE分别为25倍、19倍、14倍。虽然公司短期业绩受到大客户订单结束的影响，但是长远来看，公司拥有自主知识产权的纳米微晶配方和晶化技术专利，并积极与潜在客户洽淡。随着纳米微晶玻璃渗透率逐渐提升，公司先发优势预期逐渐凸显，业绩有望恢复增长趋势。综合考虑上述原因及市场流动性差异，我们给予“持有”投资评级，建议关注。 风险提示：市场竞争加剧风险、特种功能玻璃单一客户依赖风险、能源供应及价格波动的风险、产品滞销风险、人力资源风险、产品和技术替代风险。 Table_MainProfit] 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司自2009年成立以来，始终专注于光学玻璃材料配方、熔炼、检测等核心技术的研究和生产实践。作为国内最早进入光学玻璃制造业的民营企业之一，公司已拥有了也拥有了较好的客户满意度。随着光学玻璃材料下游如消费电子的逐步复苏，公司光学玻璃材料收入有望稳步提升。我们预计2024-2026年，公司光学玻璃材料销量约为2.2/2.4/2.6万吨，销售价格约为12.5/13.9/15.6元/kg，毛利率约为25%/25%/25%。 假设2：同光学玻璃材料一样，光学玻璃型件需求随着下游行业复苏而增加，相关收入有望稳步提升。我们预计2024-2026年，公司光学玻璃型件销量约为1.9/2.0/2.1亿件，销售价格为0.5/0.5/0.5元/件，毛利率约为15%/15%/15%。 假设3：公司目前光学元件为车灯非球面透镜及预制件，光学车灯非球面透镜产品2022年6月已进入比亚迪供应链，具有良好的市场发展前景。随着新能源汽车渗透率逐步提升，公司在各车厂形成批量供应，光学元件收入有望稳定增长。我们预计2024-2026年，公司光学元件销量约为2033.3/2643.3/3436.3吨，销售价格约为13.7/14.4/15. 2元/kg，毛利率约为8%/9%/10%。 假设4：公司以光学玻璃技术积累为基础，结合市场需求重点研发特种功能玻璃，其中和重庆鑫景合作开发的纳米微晶玻璃拉动2023年业绩快速增长，但由于2024年上半年与重庆鑫景的在手订单结束，相关收入有明显下滑，我们下调相关收入预期。但由于公司拥有自主知识产权的纳米微晶配方和晶化技术专利，并积极与潜在客户洽淡。我们预期随着纳米微晶玻璃在手机盖板市场渗透率的逐步提升，公司的先发优势会逐渐凸显，2025-2026年特种功能相关收入会有较大提升。我们预计2024-2026年，公司特种功能玻璃销量为1957.1/3522.8/5284.3吨，销售价格为81.6/77.6/73. 7元/kg。毛利率方面，由于公司是加工平台型公司，碳酸锂价格下降的情况下，若公司收取的加工费变化不大，毛利率有望提升。在2024H1特种功能玻璃47.6%的基础上，我们预计2024-2026年毛利率约为47%/46%/45%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入及成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 公司主营业务为光学玻璃及特种功能玻璃研发、制造和销售。目前，暂无与公司从事同类主营业务的可比境内上市公司。从所处行业、经营范围及应用领域等角度出发，同时结合信息的可获得性，选取蓝特光学、奥普光电和力诺特玻三家公司作为可比公司。 从PE的角度看，24-26年，三家公司平均估值为35/25/20倍。预计公司2024-2026年营业收入分别为5.8/7.5/9.6亿元，yoy为-27.7%/28.0%/28.4%；预计公司2024-2026年归母净利润分别为74.5/97.3/134.2百万元，CAGR为8.8%，对应PE为25/19/14倍。考虑到2024年可比公司平均估值为35倍，公司是国内能规模化生产光学玻璃的三大企业之一，在光学玻璃领域有成熟且丰富的技术与产品的积累。随着光学玻璃终端行业的快速发展，公司高端光学玻璃市场份额有望不断扩大。虽然公司短期业绩受到大客户订单结束的影响，但是长远来看，公司拥有自主知识产权的纳米微晶配方和晶化技术专利，并积极与潜在客户洽淡。随着纳米微晶玻璃渗透率逐渐提升，公司先发优势预期逐渐凸显，业绩有望恢复增长趋势。综合考虑上述原因及市场流动性差异，我们给予“持有”投资评级，建议关注。 表2：可比公司估值