2025 年半年报点评短期业绩承压，渠道拓展持续推进

公司核心品类片仔癀系列产品受消费环境及牛黄成本高企等因素影响，收入增速与毛利率水平承压，关注后续消费复苏与原材料成本降低带来的机会。

投资要点：

• 肝病用药稳健增长，毛利率有所承压。25H1制造业收入29.85亿元（同比增长3.2%），医药流通业收入19.77亿元（同比下降12.8%），毛利率8.8%（同比减少4.9pct）；化妆品业收入3.20亿元（同比下降17.0%），毛利率61.5%（同比减少3.1pct）。肝病用药收入28.96亿元（同比增长9.7%），毛利率61.5%（同比减少10.9pct）；心脑血管用药收入0.60亿元（同比下降71.0%），毛利率8.9%（同比减少6.2pct）。
• 持续打造渠道优势，巩固片仔癀核心地位。2024年以来推动“名医入漳”战略，布局名医馆（国医馆）、片仔癀国药堂，截至25年6月拥有近400家片仔癀国药堂；在连锁渠道方面，聚焦拓展主流连锁渠道，与多家头部知名连锁建立全品类战略合作伙伴关系，终端门店覆盖超10万家。

风险提示：消费复苏不及预期，渠道拓展不及预期。

近期动态：

• 2024.10.23积极发力渠道建设，持续推进降本增效
• 2024.10.21降本增效，符合预期
• 2024.08.19核心品种稳健增长，营销模式不断优化
• 2024.07.29核心主品价升量稳，探索多品类构建
• 2024.05.12