2025年半年报点评：商业表现强劲，持续高分红回馈股东

2025-08-28 李垚,李艾莼西南证券阿杰

核心观点：公司2025年中期业绩表现强劲，盈利能力显著提升，商业业务增长突出，物业收入增速放缓但结构改善，公司通过高额分红回馈股东。
关键数据：
- 2025H1收入85.2亿元，同比增长6.5%；归母净利润20.3亿元，同比增长7.4%；核心净利润20.1亿元，同比增长15.0%。
- 商业业务收入32.7亿元，同比增长14.6%，毛利率提升5.2pp至66.1%；购物中心零售额1220亿元，同比增长21.1%；租金收入147亿元，同比增长17.2%。
- 物业收入51.6亿元，同比增长1.1%；社区基础物业服务/城市空间服务收入分别同比增长8.8%/15.1%；非业主增值服务/业主增值服务收入分别下滑34.6%/32.7%。
- 整体毛利率提升3.1pp至37.1%，市场推广开支同比下降28.7%，行政开支占收入比例下降0.1pp。
- 宣派中期股息每股0.529元及特别股息每股0.352元，合计实现核心净利润100%分派。
研究结论：
- 预计公司2025-2027年归母净利润复合增速为13.8%，商业业务展现抗周期韧性，核心物管业务稳固，增值服务通过结构优化提升盈利潜力，高额派息政策为股东提供丰厚回报。
- 维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济及房地产市场变动、居民消费意愿减弱、物业管理行业竞争加剧等风险。