2023年年报点评：盈利能力表现强劲，高比例分红回馈全体股东

公司2023年净利润为441.2亿元，同比+44%。公司2023年营收4009.2亿元，同比+22%；归母净利润441.2亿元，同比+44%；毛利率22.9%，同比+2.7pct。公司2023Q4营收1062.4亿元，同比-10%、环比+1%；归母净利润129.8亿元，同比-1%、环比+24%；毛利率25.7%，同比+3.1pct、环比+3.2pct。 公司2023Q4出货量快速增长，盈利能力表现强劲。我们估计2023Q4公司动力与储能电池合计出货量达到115-120GWh，环比+15%至+20%。我们估计2023Q4公司动力储能电池单位扣非净利润约为0.11元/Wh，环比+0.02元/Wh，Q4产能利用率走高对盈利产生积极影响。此外，2023Q4公司计提30.06亿元资产减值损失；若剔除此影响Q4单位盈利则达到0.13-0.14元/Wh。 研发创新与技术迭代持续引领行业。综合全年情况来看，公司2023年动力电池销量为321GWh，同比+33%；全年平均售价为0.89元/Wh，同比-0.09元/Wh；单位毛利为0.20元/Wh，同比提升0.03元/Wh。2023年，公司发布高比能高安全凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P电池实现量产。依托4C快充性能优势，公司所研发的神行电池已与阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等众多车企展开合作。展望2024年，我们预计公司动力电池出货量有望超过390GWh，同比增长超23%。 公司储能电池全球第一份额稳固。公司2023年储能电池销量为69GWh，同比+47%；单位售价为0.87元/Wh，同比-0.09元/Wh；单位毛利为0.21元/Wh，同比+0.04元/Wh。2023年公司储能电池全球市占率为40%，稳居全球第一。 展望2024年，我们预计公司储能电池出货量有望突破90GWh。同时，公司自营储能系统产品规模持续提升，有助于稳定储能电芯的行业份额。 公司2023年加大分红力度，回馈股东。2023年公司拟实施年度现金分红与特别现金分红，拟分红总金额达到220.6亿元、股利支付率为50%左右（2022年约为25%），每股现金分红为5.03元，对应年报公告日股息率约为2.78%。 风险提示：电动车销量不及预期；产能建设不及预期；原料价格波动超预期。 投资建议：调整盈利预测，上调至“买入”评级。全球新能源车以及动力电池竞争日益激烈，部分客户的降本压力和销量压力可能传导到动力电池环节，2024年海外储能市场交付进展存在一定不确定性，基于审慎性原则我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为461.09/539.79/615.39亿元（原预测2024-2025年为494.73/600.47亿元），同比+5/+17/+14%，EPS分别为10.48/12.27/13.99元，当前PE为17/15/13倍。公司现金流稳健，行业前景依然积极，但估值水平处于历史低位，因此上调至“买入”评级。 盈利预测和财务指标 公司2023年实现营收4009.17亿元，同比+22%；实现归母净利润441.21亿元，同比+44%；实现扣非净利润400.92亿元，同比+42%；毛利率为22.91%，同比+2.66pct；净利率为11.66%，同比+1.48pct。 公司2023Q4实现营收1062.40亿元，同比-10%、环比+1%；实现归母净利润129.76亿元，同比-1%、环比+24%；实现扣非净利润131.11亿元，同比+8%，环比+39%； 毛利率为25.66%，同比+3.1pct、环比+3.2pct；净利率为13.41%，同比+1.7pct，环比+2.9pct。 图1：公司营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：公司单季度营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：公司归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 公司2023年计提较多售后综合服务费，期间费用率同比略有增长。公司2023年期间费用率为9.94%，同比+0.57pct；其中销售/管理/研发/财务费率分别为4.48%/2.11%/4.58%/-1.23%，同比+1.10/-0.01/-0.14/-0.38pct。公司2023年售后综合服务费/营业收入为4.32%，同比+1.27pct；公司针对动力储能电池计提较多售后综合服务费，致使销售费用率同比提升。 2023Q4公司期间费用率为9.10%，同比+0.17pct、环比-2.55pct。公司2023Q4销售/管理/研发/财务费率分别为7.28%/1.45%/3.28%/-2.91%， 同比+3.83/-0.67/-0.90/-2.10pct，环比+3.94/-0.83/-1.49/-4.17pct。公司销售费用环比显著增加或受到计提较多售后综合服务费等影响，财务费用环比下降或受到欧元贬值等影响。 图5：公司毛利率、净利率变化情况 图6：公司费用率变化情况 公司库存电池量同比稳定。2023年末公司动力储能电池库存量为70GWh，较2022年末基本持平。公司2023年末存货价值为454亿元，较2022年末下降312亿元、主要系原材料价格下降影响。 图7：公司存货结构（亿元） 公司2023Q4计提较多资产减值损失。公司2023年计提资产减值损失58.54亿元，其中固定资产减值损失26.14亿元（针对矿产资源相关固定资产、电池生产相关及其他固定资产计提减值）、无形资产减值损失18.55亿元（针对采矿及探矿权计提减值）。2023Q4公司计提资产减值损失30.06亿元。2023年公司计提信用减值损失2.54亿元。 公司2023年其他收益为62.67亿元，主要系政府补贴；其中Q4为18.68亿元。 公司2023年投资收益为31.89亿元；其中Q4为10.0亿元。 Q4出货量快速增长，盈利能力表现强劲。我们估计2023Q4公司动力与储能电池合计出货量达到115-120GWh，环比+15%至+20%。我们估计2023Q4公司动力储能电池单位扣非净利润约为0.11元/Wh，环比+0.02元/Wh，Q4产能利用率走高对盈利产生积极影响。此外，2023Q4公司计提30.06亿元资产减值损失；若剔除此影响Q4单位盈利则达到0.13-0.14元/Wh。 动力电池研发创新与技术迭代持续引领行业 公司动力电池业务2023年维持高速增长态势，盈利能力表现亮眼。2023年公司动力电池实现营收2852.53亿元，同比+21%。2023年公司动力电池销量为321GWh，同比+33%；电池售价为0.89元/Wh，同比-0.09元/Wh，主要受到原材料价格波动影响。公司2023年动力电池毛利率为22.27%，同比+5.1pct；单位毛利为0.20元/Wh，同比+0.03元/Wh。 展望2024年，公司凭借神行电池、麒麟电池等行业领先产品，在国内外动力电池市场份额均有望稳中有升。我们预计2024年公司动力电池出货量有望超过390GWh，同比增长超23%。 图8：公司动力电池业务营收及毛利率（亿元，%） 图9：公司动力电池销量及增速（GWh、%） 公司全球动力电池龙头地位稳固。根据SNEResearch数据，公司在2023年全球动力电池装机量达到259.7GWh，市场中份额位居全球第一，市占率达到36.8%，同比+0.6pct。根据动力电池联盟数据，2023年公司在国内动力电池装机量达到167.1GWh，市占率为43.1%，同比-5.1pct。 图10：2022年全球动力电池市场竞争格局 图11：2023年全球动力电池市场竞争格局 图12：2022年国内动力电池市场竞争格局 图13：2023年国内动力电池市场竞争格局 公司规模加速扩张，零碳战略加速落实。2023年底，公司建成动力与储能电池产能552GWh，在建产能100GWh。截至2023年末，公司已经拥有4座零碳工厂、3座灯塔工厂，公司依托数字化、智能化手段持续推行绿色极限制造，提升生产效率，降低单位能耗。 公司持续推动动力电池产品升级，以优质产品绑定客户。2023年，公司发布了高比能、高安全的凝聚态电池、超快充神行电池，第一代钠离子电池、M3P电池实现量产，峰值5C的快充麒麟电池与理想合作量产。依托常温4C快充的性能优势，公司就神行电池已经与阿维塔、哪吒、奇瑞、北汽新能源、东风岚图、广汽等展开合作。 储能电池全球第一地位稳固，其他业务贡献可观收益 公司2023年储能电池营收599.01亿元，同比+33%；销量为69GWh，同比+47%； 单位售价为0.87元/Wh，同比-0.09元/Wh。公司2023年储能电池毛利率为23.79%，同比+6.78pct；单位毛利为0.21元/Wh，同比+0.04元/Wh。 展望2024年，我们预计公司储能电池出货量有望突破90GWh。同时，公司在储能产业链布局持续深化，储能系统产品持续交付有望助推公司储能业务盈利能力表现稳定。 图14：公司储能电池业务营收及毛利率（亿元，%） 图15：公司储能电池销量及增速（GWh、%） 公司在全球储能电池市场份额稳固。根据SNE Research数据，2023年公司在全球储能市场出货量达到74GWh，同比+42%；市场占有率达到40%，稳居全球榜首。 2023年，公司在国内入围多个电力央企储能系统设备框架采购，与中车株洲、中国电建、晶澳科技、正泰集团等达成战略合作；海外市场方面，公司与Fluence、Wärtsilä、Flexgen、Sungrow、Hyosung等海外新能源行业领先客户深度开展多区域、多领域的业务合作。 表1：全球储能电池企业出货情况 电池材料及回收业务方面，公司2023年实现营收336.02亿元，同比+29%；毛利率为11.4%，同比-9.9pct。 电池矿产资源业务方面，公司2023年实现营收77.34亿元，同比+72%；毛利率为19.9%，同比+7.6pct。 其他业务方面，公司2023年实现营收144.27亿元，同比-12%；毛利率为60.3%，同比-13.7pct。 公司2023年加大分红力度，回馈全体股东。2023年公司拟实施年度现金分红与特别现金分红，拟分红总金额达到220.6亿元、股利支付率为50%左右（2022年约为25%），每股现金分红为5.03元，对应年报公告日股息率约为2.78%。 投资建议：调整盈利预测，上调至“买入”评级 全球新能源车以及动力电池竞争日益激烈，部分客户的成本压力和销量压力可能传导到动力电池环节，2024年海外储能市场交付进展存在一定不确定性，基于审慎性原则我们下调盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为461.09/539.79/615.39亿元（原预测2024-2025年为494.73/600.47亿元 ） ， 同比+5/+17/+14%，EPS分别为10.48/12.27/13.99元，当前PE为17/15/13倍。公司现金流稳健，行业前景依然积极，但估值水平处于历史低位，因此上调至“买入”评级。 表2：可比公司估值表（2024年3月17日） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）