2025年中报点评：报表持续出清，关注营销变革

核心观点与关键数据

• 事件概述：公司2025年中报显示，25H1营收147.96亿元，同比-35.32%；归母净利润43.44亿元，同比-45.34%。25Q2营收37.29亿元，同比-43.67%；归母净利润7.07亿元，同比-62.66%。
• 短期经营：白酒行业景气度持续承压，公司加大去库存、促动销，短期延续深度调整。主导产品如梦6+、海之蓝等控量稳价，推出第七代海之蓝和高线光瓶酒以稳住大众价位基本盘。省内经销商净增11家至3010家，省外净减268家至5599家，聚焦江苏和高地市场推进大商培育。
• 费用与盈利：25Q2销售净利率同比-9.78pct至18.84%，毛利率同比-0.35pct至73.32%，税金及附加率同比+6.02pct至18.29%，销售费用率同比+2.33pct至20.88%，管理费用率同比+4.17pct至11.40%。公允价值变动净收益0.95亿元。25Q2销售回款25.73亿元，同比-47.55%；合同负债58.78亿元，环减11.46亿元。
• 主动变革：推出第七代海之蓝和高线光瓶酒，稳住大众价位基本盘。规划2024-2026年现金分红总额不低于当年净利润的70%且不低于70亿元，动态股息率6.5%以上。

研究结论

• 盈利预测：更新2025-2027年归母净利润预测为39.96、43.43、47.49亿元，对应PE分别为26.3、24.2、22.2X。
• 投资评级：维持“买入”评级，基于报表快速出清、主动经营变革及高股息率。
• 风险提示：宏观经济不及预期、食品安全风险、次高端升级不及预期。