事项：公司发布2024年报，全年总营收53.6亿元，同降24.4%；归母净利润3.5亿元，同降80.5%。单Q4总营收9.0亿元，同降51.1%；归母净利润-3.2亿元（去年同期4.8亿元），销售回款11.8亿元，同降37.4%；经营活动现金流净额-5.6亿元（去年同期1.4亿元）。Q4末合同负债1.6亿元，环比下降。公司拟派发现金红利1.4亿元，占24年归母净利润的40.9%。
评论：
Q4报表减负、加速出清，重在去库稳价，短期加大费用支持影响利润。Q4收入同降51.1%，公司回购部分渠道库存，增加费用投放帮助渠道做动销，利润端转负。分产品看，中高档酒/其他酒分别同降60.3%/26.3%，主要系主品品味舍得控货稳价、减少出货，藏品表现平淡；舍之道、沱牌T68周转相对较好，调整幅度较轻。渠道反馈显示，品味舍得占比下滑，舍之道占比提升至约四分之一。分区域看，省内/省外同降49.8%/58.8%，省外下滑幅度更大，判断系部分弱势市场深度调整所致。单Q4经销商减少100个，渠道结构持续出清优化。
产品结构下移拖累毛利，主动加大费投帮助去库，净利率短期承压。Q4毛利率下降18.6cts至53.7%，主要系控量品味舍得、回购低价货、结构下移所致。税费率方面，Q4营业税金率提升23.9pcst至38.5%（与税金确认节奏有关），销售费用率大幅提升19.5pcts至36.0%（追加渠道费用支持消化库存），管理费用率提升4.0pcts至11.9%但费用总额下降。综上Q4亏损3.2亿元，净利率-36.0%（去年同期25.9%），短期扰动放大，全年维度看净利率6.5%。Q4回款11.8亿元，同降37.4%，降幅好于收入。经营现金流量净额-5.6亿元承压。年末合同负债1.6亿元，近3个季度持平，处近年低位且企稳。
25年稳中有进，夯实价格与市场基础，Q1表现符合预期。公司25年规划保持平稳，战略上更追求维护价盘与夯实市场基础，打法上品牌向上，渠道向下，全面向C。产品端：品味舍得坚定稳价，看好中长期次高端需求回升；舍之道乡镇宴席表现较好，计划加强放量；沱牌T68增强铺市率，计划推出千元新品。市场端：聚焦7个基地市场+200个区县，构建遂宁+川东+鲁西+京津防线，全产品线布局，5年计划打造5亿+级市场；其余市场主推4大单品，培育点状市场。渠道端：加强C端与商务团购拓展，深挖乡镇市场。结合渠道反馈，当前回款进度约20%，库存环比消化，主品批价坚挺，整体符合预期。
投资建议：全年规划理性，上半年预计报表端持续出清，短期关注去库表现，维持“推荐”评级。25年公司规划务实，加强库存去化，集中资源挖掘强势市场增量。短期渠道仍有调整空间，需求好转有望重启弹性增长。调整2025-2027年EPS预测为1.43/1.64/1.99元（原25-26年2.15/2.31元），维持目标价78元，维持“推荐”评级。
风险提示：消费复苏进度不及预期、竞争加剧、次高端产品需求仍待恢复。
