上半年业绩实现扭亏，静待行业景气复苏

公司2025年上半年实现扭亏，炼化板块明显改善，但化纤及化工板块承压。成本端，国际油价上半年震荡下行，布伦特平均油价同比下降15%。炼油产品盈利改善，但化工和化纤产品受供需及原料波动影响盈利承压。各板块净利润分别为盛虹炼化2.57亿元（同比+7.17%）、斯尔邦石化1.20亿元（同比-3.98%）、盛虹化纤1.40亿元（同比-3.07%）。毛利率为炼油28.32%（同比+4.18pct）、其他石化及化工新材料5.21%（同比-1.44pct）、涤纶丝板7.43%（同比-1.05pct）。上半年新增40万吨EVA产能，总产能达90万吨，资本开支强度放缓，逐步进入效益回收阶段。

炼化行业进入存量竞争时代，公司业绩具备较高向上弹性。国内炼化扩能接近尾声，总量逼近政策红线，低效产能加速退出，山东地炼开工率仅50%左右。中性情景下，预计2025-2026年炼能增速放缓，2027-2028年或负增长。公司盛虹炼化项目规模大、成品油收率低，能为下游化工新材料业务提供丰富原料；斯尔邦EVA、丙烯腈等产能居国内前列，炼化+新材料业务协同效应显著，有望在景气周期改善阶段带来较高业绩弹性。

盈利预测：2025-2027年归母净利润分别为8.64、11.12和15.86亿元，同比增速137.6%、28.7%、42.6%，EPS（摊薄）分别为0.13、0.17和0.24元/股，对应PE分别为75.25、58.45和40.98倍。

风险因素：原油价格短期大幅波动、新材料盈利不及预期、聚酯纤维盈利不及预期、炼化产能过剩。