业绩简评
2024年上半年公司实现营收31.5亿元，同比下降17.5%；归母净亏损0.24亿元，同比下降103.2%。其中，Q2实现营收20.2亿元，同比下降-3.5%；归母净利润0.05亿元，环比扭亏，同比下降98.8%。
经营分析
- 户储出货承压：受欧洲库存影响，上半年公司逆变器销量同比下降33.6%，其中储能逆变器下降81.1%，储能电池销量下降45.1%。
- 户用系统销量增加：上半年国内户用分布式系统销量约为404MW，接近2023年全年水平，但该业务毛利率较低，拉低公司整体毛利率水平。
- 费用率提升：期间费用率同比提升6.87pct，主要受收入规模下降、行业竞争加剧、营销投入及研发支出增加影响。研发测试认证费用同比提升65%。
- 欧洲户储回暖预期：随着欧洲库存消化、上游价格下降及利率下调，预计下半年欧洲户储系统需求回归合理水平，公司有望充分受益。
盈利预测、估值与评级
调整2024-2026年归母净利润预测至4.5、9.2、12.7亿元，对应PE为26、13、9倍，维持“买入”评级。
风险提示
下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。
公司基本情况（人民币）
- 2022年营业收入4,710亿元，同比增长75.88%；归母净利润649亿元，同比增长132.27%。
- 2023年营业收入7,353亿元，同比增长56.10%；归母净利润852亿元，同比增长31.24%。
- 2024E营业收入7,839亿元，同比增长6.62%；归母净利润453亿元，同比下降46.82%。
- 2025E营业收入10,369亿元，同比增长32.26%；归母净利润918亿元，同比增长102.52%。
- 2026E营业收入12,470亿元，同比增长20.27%；归母净利润1,273亿元，同比增长38.68%。
关键数据
- 2023年毛利率为30.8%，2024E毛利率预计为23.8%。
- 2023年期间费用率为10.4%，2024E期间费用率预计为5.8%。
- 2023年净利率为11.6%，2024E净利率预计为5.8%。
- 2023年资产负债率为56.97%，2024E资产负债率预计为61.64%。
研究结论
公司短期受欧洲库存影响业绩承压，但长期来看，随着欧洲户储需求回暖，业绩弹性或将逐步释放。维持“买入”评级，建议关注欧洲市场复苏及公司研发投入带来的增长潜力。
