Q2实现扭亏，静待下半年业绩弹性释放

业绩简评 2024年8月30日公司披露半年报，上半年实现营收31.5亿元，同比下降17.5%；实现归母净亏损0.24亿元，同比下降103.2%。其中，Q2实现营收20.2亿元，同比下降-3.5%；实现归母净利润 0.05亿元，环比扭亏，同比下降98.8%。 经营分析 受欧洲库存影响，户储出货承压：上半年公司实现逆变器销量 27.85万台，同比下降33.6%；其中，并网逆变器25.59万台，同比下降14.7%，储能逆变器2.26万台，同比下降81.1%；上半年 人民币(元)成交金额(百万元) 储能电池销量132MWh，同比下降45.1%。受欧洲户储库存去化影 响，海外需求有所下滑，公司高毛利产品储能逆变器下降。 户用分布式系统销量大幅增加，拉低公司整体毛利率水平：公司上半年国内户用分布式系统销量约为404MW，接近2023年全年513MW销量水平。户用系统毛利率相对其他主营产品较低，2023年为12.8%，我们测算上半年户用系统收入约占公司整体收入的30%- 40%，对公司整体毛利率造成一定影响。 受收入规模下降，公司费用率有所提升：公司期间费用率同比提升6.87pct，上半年公司销售/管理/研发费用率分别为 8.14%/5.12%/8.42%，分别同比提升2.38/1.68/2.81pct，主要受收入规模同比下降，行业竞争加剧，公司增加营销投入及研发支出 110.00 99.00 88.00 77.00 66.00 55.00 44.00 230830 231130 240229 240531 成交金额固德威沪深300 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 公司基本情况（人民币） 影响。上半年海外新兴市场需求良好，公司加大研发测试认证力度，上半年测试认证费用同比提升65%，有望加速推出对应产品实现渗透。 多元共振欧洲户储有望回暖，下半年业绩弹性或将逐步释放：随 着欧洲库存持续消化，上游组件、电芯价格的下降以及海外利率的下调落地，户储系统经济性有望逐步回升，预计下半年欧洲户用光储系统需求有望回归合理水平。公司在欧洲市场渠道、品牌建设优秀，有望充分受益，预计下半年业绩弹性将逐步释放。 盈利预测、估值与评级 根据公司半年报及我们对行业最新判断，调整2024-2026年归母净利润预测至4.5、9.2、12.7亿元，对应PE为26、13、9倍，维持“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期；行业竞争加剧；汇率大幅波动。 项目202220232024E2025E2026E 营业收入(百万元)4,7107,3537,83910,36912,470 营业收入增长率75.88%56.10%6.62%32.26%20.27% 归母净利润(百万元)6498524539181,273 归母净利润增长率132.2731.24%-46.82%102.52%38.68% % 摊薄每股收益(元)5.2704.9291.8683.7835.247 每股经营性现金流净额7.105.987.658.6011.60 ROE(归属母公司)(摊薄)28.76%28.57%14.34%24.15%26.92% P/E61.3126.4925.6712.679.14 P/B17.637.573.683.062.46 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 2,678 4,710 7,353 7,839 10,369 12,470 货币资金 1,231 1,577 1,838 2,509 3,216 4,616 增长率 75.9% 56.1% 6.6% 32.3% 20.3% 应收款项 701 827 871 1,312 1,616 1,809 主营业务成本 -1,830 -3,182 -5,091 -5,974 -7,721 -9,298 存货 855 1,579 1,944 2,143 2,667 2,965 %销售收入 68.3% 67.5% 69.2% 76.2% 74.5% 74.6% 其他流动资产 152 268 365 145 305 349 毛利 848 1,529 2,262 1,865 2,648 3,173 流动资产 2,940 4,250 5,019 6,109 7,805 9,739 %销售收入 31.7% 32.5% 30.8% 23.8% 25.5% 25.4% %总资产 79.1% 73.3% 70.6% 72.2% 74.7% 77.7% 营业税金及附加 -8 -13 -51 -55 -73 -37 长期投资 95 208 273 273 273 273 %销售收入 0.3% 0.3% 0.7% 0.7% 0.7% 0.3% 固定资产 513 1,054 1,530 1,715 1,930 1,998 销售费用 -211 -339 -493 -533 -684 -811 %总资产 13.8% 18.2% 21.5% 20.3% 18.5% 15.9% %销售收入 7.9% 7.2% 6.7% 6.8% 6.6% 6.5% 无形资产 104 110 155 226 254 279 管理费用 -106 -197 -288 -314 -373 -399 非流动资产 775 1,549 2,093 2,354 2,644 2,796 %销售收入 4.0% 4.2% 3.9% 4.0% 3.6% 3.2% %总资产 20.9% 26.7% 29.4% 27.8% 25.3% 22.3% 研发费用 -188 -348 -470 -470 -570 -624 资产总计 3,715 5,799 7,111 8,463 10,449 12,534 %销售收入 7.0% 7.4% 6.4% 6.0% 5.5% 5.0% 短期借款 7 76 69 30 33 36 息税前利润（EBIT） 334 632 959 494 947 1,302 应付款项 1,745 2,595 2,845 3,819 4,797 5,583 %销售收入 12.5% 13.4% 13.0% 6.3% 9.1% 10.4% 其他流动负债 231 619 786 1,028 1,327 1,641 财务费用 -42 95 124 88 74 96 流动负债 1,984 3,290 3,700 4,877 6,157 7,260 %销售收入 1.6% -2.0% -1.7% -1.1% -0.7% -0.8% 长期贷款 0 0 71 71 71 71 资产减值损失 -26 -64 -131 -97 -39 -31 其他长期负债 53 228 280 269 320 364 公允价值变动收益 -2 -4 0 0 20 20 负债 2,037 3,518 4,051 5,217 6,549 7,695 投资收益 7 13 -4 -9 2 15 普通股股东权益 1,656 2,257 2,983 3,159 3,801 4,728 %税前利润 2.4% 1.9% n.a n.a 0.1% 1.0% 其中：股本 88 123 173 173 173 173 营业利润 296 695 1,007 535 1,073 1,482 未分配利润 546 1,072 1,702 1,878 2,519 3,446 营业利润率 11.1% 14.8% 13.7% 6.8% 10.3% 11.9% 少数股东权益 22 24 77 87 99 111 营业外收支 0 -5 -3 -2 -2 -2 负债股东权益合计 3,715 5,799 7,111 8,463 10,449 12,534 税前利润利润率 29611.1% 69014.7% 1,00413.7% 534 6.8% 1,07110.3% 1,48011.9% 比率分析 所得税 -18 -54 -138 -70 -141 -195 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 6.0% 7.8% 13.7% 13.2% 13.2% 13.2% 每股指标 净利润 278 636 866 463 930 1,285 每股收益 3.177 5.270 4.929 1.868 3.783 5.247 少数股东损益 -1 -13 14 10 12 12 每股净资产 18.817 18.324 17.253 13.024 15.667 19.488 归属于母公司的净利润 280 649 852 453 918 1,273 每股经营现金净流 3.364 7.098 5.981 7.647 8.604 11.605 净利率 10.4% 13.8% 11.6% 5.8% 8.9% 10.2% 每股股利 1.200 1.600 0.750 1.600 1.600 2.000 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 16.88% 28.76% 28.57% 14.34% 24.15% 26.92% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 7.53% 11.20% 11.98% 5.35% 8.78% 10.15% 净利润 278 636 866 463 930 1,285 投入资本收益率 18.61% 24.73% 25.87% 12.74% 20.43% 22.76% 少数股东损益 -1 -13 14 10 12 12 增长率 非现金支出 73 146 269 231 198 208 主营业务收入增长率 68.53% 75.88% 56.10% 6.62% 32.26% 20.27% 非经营收益 11 -140 -87 -31 -59 -88 EBIT增长率 8.56% 89.03% 51.74% -48.56% 91.90% 37.47% 营运资金变动 -66 232 -14 659 419 601 净利润增长率 7.40% 132.27% 31.24% -46.82% 102.52% 38.68% 经营活动现金净流 296 874 1,034 1,322 1,488 2,006 总资产增长率 45.12% 56.10% 22.63% 19.02% 23.46% 19.96% 资本开支 -318 -486 -565 -333 -401 -271 资产管理能力 投资 357 -29 15 60 -100 0 应收账款周转天数 31.2 36.8 32.5 50.0 48.0 44.0 其他 11 12 8 -9 2 15 存货周转天数 120.1 139.6 126.3 135.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 51 -503 -543 -282 -500 -256 应付账款周转天数 140.6 123.0 81.6 90.0 85.0 90.0 股权募资 2 15 44 0 0 0 固定资产周转天数 54.9 69.8 51.9 52.6 42.8 34.6 债权募资 0 50 88 -81 5 4 偿债能力 其他 -112 -117 -345 -284 -282 -351 净负债/股东权益 -77.14% -69.29% -55.49% -71.70% -80.30% -93.59% 筹资活动现金净流 -111 -52 -213 -365 -278 -347 EBIT利息保障倍数 8.1 -6.7 -7.8 -5.6 -12.9 -13.6 现金净流量 210 380 348 675 710 1,403 资产负债率 54.83% 60.66% 56.97% 61.64% 62.68% 61.39% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关