诊疗复苏提振上半年业绩，Q3静待估值磨底

2023H1医药行业整体业绩情况： （1）业绩方面：23H1医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长11.10%（同比+2.03pct），归母净利润同比增长8.57%（同比+2.05pct），扣非净利润同比增长7.46%（同比-3.26pct）。医药行业销售费用率同比有所上升（+0.34pct）；管理与研发费用率同比略有下降（-0.21pct）；2023H1医药行业经营活动现金流同比有所下降。 （2）估值方面：医药行业估值已然处于历史较低水平。自2020年内医药PE（ TTM ）达到60倍峰值以来，行业估值持续回调，23年初由于院内诊疗复苏的逻辑持续兑现，行业估值有一定的反弹，但是幅度和持续性都十分有限。二季度过后，由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响，医药回调仍在继续。截止到2023年9月1日，医药行业市盈率约为26倍。 （3）基金持仓方面：2023Q2全部公募基金对医药板块的持仓比例为11.40%，环比上升0.18PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.17%，环比下降0.72PP，仍处于历史较低水平；同期医药股在A股总市值中占比为7.43%，环比下降0.55PP。 化学制剂：2023H1化学制剂板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长8.67%（+9.21pct），归母净利润同比增长5.32%（+6.43pct），扣非净利润同比增长6.53%（+0.94pct）。疫后诊疗逐步恢复，2023H1化药制剂板块业绩增长稳定。 化学原料药：2023H1化学原料药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长2.25%（-5.88pct），归母净利润同比下降21.47%（-28.37pct），扣非净利润同比下降21.63%（-42.08pct）。受部分品种价格下行、新冠订单扰动、汇率波动等影响，2023H1利润有所下滑。 生物制品：2023H1生物制品板块整体营收同比增长11.58%，归母净利润同比增长0.44%，扣非净利润同比增长3.88%；Q2单季度来看，生物制品板块整体营收同比增长11.44%，归母净利润同比增长6.95%，扣非净利润同比增长12.14%。2023H1生物制品板块整体业绩实现小幅增长主要系九价HPV疫苗与血制品板块稳健增长，但受新冠产品贡献减少、年初疫情政策调整扰动、二价HPV销售下滑等因素影响整体增速有所放缓。 医疗服务：2023H1医疗服务板块整体营收同比下滑7.03%，归母净利润同比下滑33.66%，扣非净利润同比下滑39.67%。单季度来看，2023Q2医疗服务板块整体营收同比下滑7.19%，归母净利润同比下滑27.53%，扣非净利润同比下滑33.96%。分板块来看，新冠疫情放开后，民营医疗服务的诊疗量出现明显复苏，业绩同比实现高增长；受生物医药投融资下行影响，CXO和生命科学服务国内需求端不景气，同时去年新冠业务基数较高，业绩同比表现有较大压力。 医疗器械：2023H1，医疗器械板块整体营收同比增长9.73%，归母净利润同比增长11.52%，扣非净利润同比增长9.55%，毛利率为55.43%，扣非净利率为22.71%。Q2单季度来看，生物制品板块整体营收同比增长8.46%，归母净利润同比增长13.83%，扣非净利润同比增长6.7%。 （1）从整体器械行业来看，内部细分领域分化较为显著，大面表现为上半年与新冠诊疗有关的行业（如新冠检测、健康防护、感控等）的营收规模同比收缩明显，与院内诊疗、个人诊疗和消费医疗有关的行业（如各类手术器械、内镜器械、眼科、IVD化学发光等）则实现了较快的同比增速。面向未来，我们认为在器械领域应该重点关注创新与国际化两条主线。国内方面，由于控费政策和反腐政策的推进，将来支付端预计将向具备真正创新能力、能够针对性解决临床痛点、临床意义与疗效得到充分验证的品种倾斜。海外方面，由于器械领域国际市场空间天然高于高内，一般可看到较多器械品种的海外空间约是国内的5-7倍。随着国产龙头的技术不断突破、对海外高端客户群的渗透能力越来越强，能够走出新的国际化逻辑的公司将开辟新的增长曲线。 （2）从体外诊断板块单独来看，2023年上半年国内诊疗活动复苏情况良好，常规IVD业务逐步恢复常态。业绩方面，大多企业表观业绩受到了上年同期新冠基数影响，板块整体营收及归母净利润分别同比下降70.98%、87.18%，但剔除新冠相关标的后，板块整体营收及归母净利润分别同比上升24.63%、32.68%。短期来看，由于2023Q3处于医疗反腐重要阶段且上年同期常规业务无低基数效应，我们建议重点关注各企业三季度各月份经营情况。长期来看，我们坚定看好IVD行业在集采及医疗反腐的共振推动下，沿着国产替代+份额集中两条主线良性发展，建议关注具备核心技术优势的国产龙头企业。 医药商业：23H1医药商业板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长13.65%，归母净利润同比增长2.27%，扣非净利润同比增长7.11%，毛利率稳定在12.51%，扣非净利率稳定在2.09%。2023H1在疫情后诊疗逐步恢复，集采影响逐步出清，多省份出台政策取消医院回款及零售药房门店扩张及统筹账户对接的影响下，医药商业公司业绩持续恢复性增长。 中药：2023H1年中药板块整体营收同比增长14.52%，归母净利润同比增长43.59%，扣非净利润同比增长33.98%。单季度来看，2023Q2中药板块整体营收同比增长13.98%，归母净利润同比增长32.78%，扣非净利润同比增长38.67%。2023年以来中药板块超额收益明显，相关上市公司的微观业绩形成较强支撑，我们认为主要有以下原因： （1）疫情防控政策调整后，“四类药”管控放开，以感冒呼吸为特色的OTC品种普遍受益，渠道出现补库存周期；（2）政策相对友好，医保目录推荐、指南共识推荐、基药目录推荐等形成强大的中药消费推力；（3）疫后民众的保健意识增长，自我免疫力提升的需求对中药消费形成强烈刺激。 风险提示：产品研发及审批速度低于预期、医药政策变动、药品及医疗服务等出现质量问题、产品/服务降价超预期风险、统计误差风险等。 1.行业整体情况 为了更好的总结和分析医药总体及及各版块数据、安信医药团队承担了大量手动工作，具体而言：我们结合每一家公司的报表及公司官网及其他公开信息，按医药上市公司主营业务（产品及服务），重新对医药上市公司进行了分类。在安信医药分类下，除去医药主业不突出的转型类公司。 在重新优化上市公司所属细分板块的基础上：我们立足不同年份/季度，进一步对医药各细分板块滚动剔除次新股、ST股和业绩在报告期内出现极端情况的个股，如商誉计提大幅超越行业水平等。在保证成份股序列的同比可比性的前提下，针对各板块进行动态、立体的成份股业绩追踪。 23H1医药行业整体业绩：根据我们系统性优化过的安信医药板块分类：23H1医药板块（剔除次新股及ST股）整体营收同比增长11.10%（同比+2.03pct），归母净利润同比增长8.57%（同比+2.05pct），扣非净利润同比增长7.46%（同比-3.26pct）。医药行业销售费用率同比有所上升（+0.34pct）；管理与研发费用率同比略有下降（-0.21p Ct ）；2023H1医药行业经营活动现金流同比有所下降。 表1：2023H1医药行业主要财务指标情况 2023H1医药上市公司营收增速分布：2023H1医药上市公司的营收增速分布相对集中，主要集中在-20%至40%，这一区间的公司数量达到226家，占比为84.96%。此外，6家公司的营收同比下滑40%以上，9家公司的营收增速超过50%。 2023H1医药上市公司扣非利润增速分布：2023H1医药上市公司的扣非净利润增速分布相对分散，主要分布区间在-40%至60%，这一区间的公司数量达到182家，占比为68.42%。 此外，40家公司的扣非净利润同比下滑50%以上，48家公司的扣非净利润增速超过50%。 图1.2023H1医药行业上市公司营收增速分布情况 图2.2023H1医药行业上市公司扣非归母净利润增速分布情况 23H1医药板块业绩增速靠前：受新冠疫情影响，大部分行业2023H1营收增速和利润增速较低。23H1来看，20个申万一级行业的营收实现同比增长（5个行业的营收超过10%）。 其中，医药行业的营收增速为11%，位居31个申万一级行业中的第5位。利润方面，31个申万一级行业中，23个行业的归母净利润实现同比增长（7个行业的归母净利润增速超过20%）。其中，医药行业的归母净利润同比增加9%，位居31个申万一级行业中的第17位。 图3.23H1各申万一级行业营业收入增速情况 图4.23H1各申万一级行业归母净利润增速情况 23H1医药行业指数：23H1，31个申万一级行业中，13个行业指数实现上涨。其中，医药行业指数23H1跌幅为6%，位居31个申万一级行业中的第21位，跑赢沪深300指数4个百分点。 图5.2023H1各申万一级行业涨跌幅情况 医药行业估值处于历史较低水平：自2020年内医药PE（ TTM ）达到60倍峰值以来，行业估值持续回调，23年初由于院内诊疗复苏的逻辑持续兑现，行业估值有一定的反弹，但是幅度和持续性都十分有限。二季度过后，由于下半年基数与医疗领域反腐政策对市场预期的影响，医药回调仍在继续。从历史数据来看，当前行业估值已处于较低水平。截止到2023年9月1日，医药行业市盈率约为26倍。 图6.2013年至今申万医药生物行业市盈率（ TTM ）情况 从基金持股市值来看，2023Q2，医药行业基金持仓比例在31个申万一级行业中排名第三，比例为11.40%。基金持仓比例排名前两名的行业分别为电力设备（14.03%；环比下降0.20pp）、食品饮料（13.61%；环比下降2.92pp）,占比较2023Q1均有一定下降。整体来看，基金持仓相对集中，前四大行业电力设备、食品饮料、医药生物、电子合计占比高达50.00%。 图7.2023Q2各申万一级行业基金持仓比例（按市值） 医药行业基金持仓比例略有提升，持仓超配3.97pp，剔除医药主题基金后低配2.27pp。2023Q2，全部公募基金对医药板块的持仓比例为11.40%，环比上升0.18PP。剔除医药主题基金后的持仓比例为5.17%，环比下降0.72PP，仍处于历史较低水平；同期医药股在A股总市值中占比为7.43%，环比下降0.55PP。 图8.2018-2023Q2公募基金医药持仓水平概况 图9.2018-2023Q2剔除医药主题基金医药持仓水平概况 创新药、仿制药及医疗器械相关个股持仓提升靠前。2023Q2，公募基金重仓个股数282支，较2023Q1减少20支。从持股基金数量来看，2023Q2持有基金数最多的前三名股票为：恒瑞医药（606）、迈瑞医疗（487）、药明康德（218）。从季度环比变动来看，2023Q2持仓基金数量增加最多的前三名为：恒瑞医药（+226）、科伦药业（+78）、鱼跃医疗（+45），前十名多为创新药、仿制药或医疗器械相关个股。2023Q2持仓基金数减少最多的前三名为：药明康德（-176）、爱尔眼科（-105）、泰格医药（-80）。 表2：2023Q2持股基金数Top10医药个股 从基金持股市值来看，2023Q2公募基金持有市值最多的前三名股票为：迈瑞医疗（399.78亿元）、恒瑞医药（368.88亿元）、药明康德（284.40亿元），分别为医疗器械、创新药、CXO相关个股。从季度环比变动来看，2023Q2公募基金持有市值增加最多的前三名为：恒瑞医药（+157.21亿元）、华润三九（+29.70亿元）、美年健康（+20.26亿元）。2023Q2公募基金持有市值减少最多的前三名为：药明康德（-102.00亿元）、爱尔眼科（-92.65亿元）、泰格医药（-72.31亿元），第一、三名均为CXO行业个股。 表3：2023Q2基金持股总市值TOP10的医药个股 2.细分板块业绩 2.1.化学制剂：疫后诊疗逐步